沥青迎来旺季尾声，燃油仍有支撑-20211109-招商期货-21页_2mb

沥青与燃油市场分析总结

核心内容概览

本报告主要分析了沥青与燃料油市场的近期走势、基本面情况及未来展望，涵盖供应、需求、库存、利润及冬储预期等方面，同时探讨了市场热点与投资策略。

1. 沥青市场分析

1.1 行情回顾

• 山东市场主流成交价在2930-3050元/吨，中石化沥青价格本周初下调150-250元/吨，齐鲁石化报价至2970元/吨。
• 期货价格与华东现货价格基差为350元/吨，与山东现货价格基本持平。
• 山东低价货源对华东市场形成压力。

1.2 基本面分析

供应

• 9月全国稀释沥青进口量约80万吨，港口库存207万吨，较国庆后增加20%。
• 10月实际产量262万吨，略低于排产；11月排产降至220万吨/月，环比下降30%。
• 供应减少主要集中在东北、华北和华东地区。
• 马瑞原油价格维持高位，稀释沥青进口贴水较低，部分炼厂可获得-8的清关货。

需求

• 1-10月新增专项债发行规模达26887亿，完成78%，预计11月将达到7789亿。
• 北方需求因降雪天气疲软，旺季进入尾声，明年上半年可能成为新的需求增长点。

库存及利润

• 厂库库存同比增加30%，社会库存同比持平，整体库存较高。
• 沥青现货利润为-120元/吨，部分炼厂亏损；成品油/焦化利润为500+元/吨。
• 盘面BU2112合约利润为-120元/吨，明显亏损。
• 炼厂对冬储价格预期在2800元/吨左右，但实际操作中可能难以实现。

1.3 热点解读

• 年底需求及冬储展望：

  • 东北地区贸易商认为终端需求基本结束，冬储价格可能在3200元/吨左右。
  • 河北地区贸易商表示当前对冬储无兴趣，心理价位在2800元/吨左右。
  • 山东地区贸易商认为需求疲软，心理价位在2800元/吨以下，但原油价格不出现大幅调整的情况下机会不多。
  • 库存理论预测至年底同比增幅约7%，炼厂及贸易商压力可控。

• 利润及交割：

  • 沥青现货价格在2970元/吨左右，盘面BU2112合约价格为2980元/吨，基差基本平水。
  • 期货价格与现货价格关系密切，前期期现商解套抛货。
  • 沥青生产利润压至成本附近，成品油利润较高。

1.4 平衡表

• 供应：原油供应稳定，稀释沥青进口量持稳。
• 需求：专项债推动长期需求，但短期交投受降雪天气影响。
• 库存：厂库库存同比+40%，社会库存同比-3%，整体库存处于高位。
• 利润：沥青利润为-110元/吨，成品油利润为600+元/吨。
• 策略：原油裂解处于低位，暂时看不到裂解走强驱动，但该头寸有安全边际。

2. 燃料油市场分析

2.1 基本面分析

供应

• 10月低硫燃油进口量约230万吨，略高于9月的220万吨。
• 亚洲炼厂因汽柴油利润较高，有意削减低硫燃油产量。
• 2021年9月中国低硫燃油产量为86.4万吨，环比下滑11.92%。

需求

• 四季度至春节前为传统航运旺季，部分国家和地区使用低硫燃油替代LNG发电。
• 高硫燃油裂解价差已降至-10.5美元/桶低位，现货回归平水。
• 新加坡燃料油库存上涨至2232万桶，环比增长2.4%，超过5年均值。

库存及利润

• 新加坡高硫燃油库存上涨，但需求疲软。
• 内盘仓单量仅4500吨，内外价差5美元/吨，可接受。
• 低硫燃油近期回调，短期建议观望，回调后可关注多配机会。

2.2 行情展望

• 高硫燃油可短多配置，因裂解价差处于低位，现货回归平水。
• 低硫燃油因前期推涨明显，且亚洲成品油大幅回调，上方压力较大。
• 市场预期明年原油可能下行，冬储行情或提前。

3. 市场热点与策略

• 冬储预期：市场对冬储价格预期较低，多数贸易商心理价位在2800元/吨左右，但实际操作中可能难以实现。
• 投资策略：不建议做空燃油裂解，可考虑短期多配至油品裂解策略。
• 风险提示：原油价格大幅波动、冬储行情提前等。

4. 作者信息

• 刘韩：招商期货能源化工研究员，中山大学材料工程及香港城市大学金融学硕士，关注能化产业链研究。
• 安婧：招商期货研究所能化研究员，英国华威大学金融硕士，专注原油基本面研究。

5. 重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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• 投资者应根据自身情况审慎决策，自行承担投资风险。