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沥青利润难有起色 关注高低硫燃油需求劈叉

1. 沥青市场分析

1.1 行情回顾

• 全球能源价格上涨，欧佩克维持每日增加50万桶原油产量，推动油价上涨。
• 北半球寒流来临前，油价或继续上涨。
• 山东沥青现货价格在3150元/吨左右，京博、弘润等标杆炼厂报价在3200元/吨，折盘面12合约贴水约200元/吨。
• 期现商开始入场，市场交投氛围一般。

1.2 基本面分析

供应

• 稀释沥青供应充足，实际采购贴水可比+1更低，有配额的炼厂可拿到-8的清关货。
• 9月及10月排产约270万吨/月，实际产量或超预期。
• 珠海华峰、秦皇岛等炼厂仍有开工计划，短期开工率或小幅上升。
• 成品油及焦化利润高位，促使部分炼厂转产渣油，分流沥青供应。

需求

• 北方需求一般，南方市场稳定。
• 今年地方政府新增专项债发行进度达65%，剩余或在明年初形成实物工作量。
• 北方旺季进入尾声，需求故事或在明年上半年兑现。

库存及利润

• 厂库库存同比+50%，环比-4%，去库时间延后。
• 社会库存处于合理区间，环比-3%。
• 沥青生产利润-190元/吨，低价原料炼厂利润压至成本附近。
• 成品油/焦化利润400元/吨以上。
• 沥青盘面利润BU2112为-15元/吨，但期现商开始介入套保操作。

1.3 热点解读

成品油涨价对供应切换影响

• 简单炼油装置切换原料对稀释沥青需求较高，不适合转产焦化。
• 有配额炼厂已转产焦化，未来切换难度较大。
• 沥青开工率已是历年最低，向下空间有限。

利润及交割

• 沥青现货利润为-190元/吨，盘面BU2112利润为-15元/吨。
• 期现商开始套保，关注原油强势及高基差对交割的影响。
• 跨品种套利中，沥青为油品端较好的空配品种。

1.4 行情展望

• 需求端难超预期，多头配置机会或在明年前期。
• 供应端原料充足，无明显炒作点。
• 建议策略为观望，考虑油品空配。

2. 燃料油市场分析

2.1 低硫燃油基本面

供应

• 9月新加坡低硫燃料油套利到货量为200万吨，低于8月。
• 10月预计到货量为240万吨，略有回升。
• 渣油加氢利润极低，国产低硫燃油产量及出口量或明显下滑。

需求

• 四季度至春节前为传统航运旺季，东北亚国家进口低硫燃油替代LNG发电。
• 低硫燃油裂解价差处于较低位置，供应暂无放量可能。
• 10月下旬可关注低多LU或LU-FU/BU机会。

库存

• 新加坡、富查伊拉燃料油库存降至低位，新加坡库存同比下降14%，跌至5年均值以下。
• LNG价格提振燃料油需求，供需偏紧。

2.2 高硫燃油基本面

多头配置

• 中东及南亚地区发电需求仍处旺季，高硫燃油消费量增长。
• 原油强势巩固了高硫燃油的季节性支撑效应。
• 上期所仓单量极低，可继续持有FU裂解价差多单至10月底。

远期曲线

• 新加坡高硫燃油远期曲线显示市场多头配置机会。

2.3 行情展望

• 高硫燃油维持多头配置，低硫燃油需求有望在四季度增加。
• 高硫燃油经济性凸显，甚至低于动力煤。
• 10月底中东进入发电淡季，高硫燃油需求可能持稳或边际走弱。

3. 关键信息与主要观点

• 沥青市场：

  • 供应充足，原料采购贴水较低。
  • 需求端北方放缓，南方稳定，整体需求未超预期。
  • 库存高位，利润低迷，炼厂开工率已处于历年低位。
  • 期现商介入套保，沥青为油品端较好的空配品种。

• 燃料油市场：

  • 低硫燃油供应持稳或下降，裂解价差处于低位。
  • 高硫燃油需求旺盛，经济性凸显，可继续多配。
  • LNG价格上涨推动燃料油需求，库存持续去化。
  • 10月下旬关注低硫燃油多头配置机会。

4. 风险点与策略建议

• 风险点：

  • 原油价格持续上涨。
  • 旺季尾声赶工拉升需求。

• 策略建议：

  • 沥青市场建议观望，考虑油品空配。
  • 燃料油市场建议关注低硫燃油多头配置及高硫燃油裂解价差多单。

5. 作者信息

• 刘韩：招商期货能源化工研究员，中山大学材料工程及香港城市大学金融学硕士，关注能化产业链研究。
• 安婧：招商期货研究所能化研究员，英国华威大学金融硕士，专注原油基本面研究。

6. 重要声明

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