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沥青燃油3月回顾及4月展望总结

一、沥青

1.1 行情回顾

• 3月前期因欧佩克减产政策提振油价，但随后欧洲疫苗问题导致油价快速回落。
• 苏伊士运河事件短期影响波动，但未带来长期影响。
• 4月初欧佩克可能延长减产，为油价提供支撑，但伊朗原油流入及亚太需求疲软，预计4月油价将呈现宽幅震荡。

1.2 基本面分析

1.2.1 供应

• 委内瑞拉原油出口及中国稀释沥青进口量处于高位，原料供应宽松。
• 2020年1-11月公路建设投资完成22569.07亿元，同比增速11.5%，多数省份计划投资保持近10%的增速。
• 2021年4月计划排产311.9万吨，同比增幅24.5%，3月实际产量可能超出排产20万吨。
• 4月份多个炼厂可能复产，产量及开工率易涨难跌。

1.2.2 需求

• 3月沥青市场需求偏弱，主要受天气影响及囤货风险增加。
• 今年需求预期不如去年，部分项目因资金紧张尚未动工，大型项目预计5月后逐步启动。

1.2.3 产能

• 山东地区2020年沥青产能1680万吨，同比增加530万吨，2021年产能1720万吨，同比增加40万吨。
• 2021年计划产量约1055万吨，同比增加265万吨。
• 华北新增产能主要来自凯意石化，山东新增产能以东方华龙、齐岭南为主。

1.2.4 装置检修

• 2021年二季度主营炼厂常减压检修量预计约1亿吨，地炼检修产能约3000万吨。
• 中石化、中石油及中海油下属炼厂检修计划密集，对沥青供应有一定影响，预计影响量约100万吨。

1.2.5 库存与利润

• 国内沥青库存总计178.85万吨，同比增加14%，炼厂库存同比+33%，社会库存同比-5.8%。
• 沥青综合生产利润为-2元/吨，成品油利润235元/吨，焦化料价格3050元/吨。
• 沥青盘面利润为-20元/吨，处于中性估值区间。
• 建议逢高（>200）空沥青利润，关注成本端原油波动及焦化利润对转产的影响。

二、燃料油

2.1 高硫燃油基本面

• 新加坡高硫380CST燃料油现货价为364美元/吨，较上周上涨3.18%。
• 新加坡高硫燃料油月差及现货贴水维持Back结构，内外盘价差处于低位。
• 2021年1-2月中国保税船用油出口量同比大增99.05%，高硫燃油出口量为22.5万吨。
• 高硫燃油库存处于合理区间，未来深贴水复出口或成为历史。

2.2 低硫燃油基本面

• 新加坡低硫燃油现货价为488.64美元/吨，较上周上涨0.8%。
• 低硫燃油国内基差波动较大，供油商利润微薄，大部分时间处于轻微亏损。
• 低硫燃油价格受MGO压制，且受欧洲套利货物流入影响，库存达到5年高位。
• 新加坡柴油裂解价差季节性走低，给低硫燃油带来压力。

2.3 行情回顾与展望

• 高硫燃油裂解价差维持-6.4美元/桶，低硫燃油裂解价差从13.5美元/桶走弱至9.66美元/桶。
• 高硫燃油与低硫燃油价差从高位回落，3月初至中旬价差持续收窄，现恢复至710附近震荡。
• 未来高硫燃油与MGO价差可能在100-200美元之间，取决于供应扩张进度及脱硫塔安装节奏。
• 建议多配高硫燃油（裂解）或逢高（>850）空LU-FU价差。

三、主要观点与策略建议

主要观点

• 沥青：3月需求疲软，库存难有明显下降，预计4月产量及开工率易涨难跌，油价可能宽幅震荡。
• 高硫燃油：受益于原油支撑，裂解价差处于低位，建议逢低做多或多配。
• 低硫燃油：受MGO压制及欧洲套利货物流入影响，价格承压，建议关注价差变化。

策略建议

• 沥青：逢高（>200）空沥青利润，关注成本端及焦化利润对转产的影响。
• 高硫燃油：建议多配裂解价差，关注内外盘价差及裂解价差变化。
• 低硫燃油：建议关注LU-FU价差，关注脱硫塔安装进度及下游需求变化。

四、关键信息

• 3月沥青市场需求偏弱，库存难有明显下降。
• 4月欧佩克可能延长减产，为油价提供支撑，但伊朗原油流入及亚太需求疲软可能引发震荡。
• 高硫燃油库存处于合理区间，未来深贴水复出口或成为历史。
• 低硫燃油价格受MGO压制，且欧洲套利货物流入增加库存压力。
• 高硫燃油裂解价差处于低位，低硫燃油裂解价差走弱。
• 建议关注高硫燃油多配及LU-FU价差逢高做空。