20250911-天风证券-开润股份-300577.SZ-代工+品牌加速双轮驱动_4页_736kb

开润股份（300577）2025年中报表现与展望分析

一、 核心经营情况

• 营收增长：2025年上半年实现营收24亿元，同比增长33%。
• 利润表现：归母净利润1.87亿元，同比下降25%；扣非净利润1.81亿元，同比增长14%。
• 业务结构：
  • 代工制造业务稳健增长，总营收21亿元，增长37%。
  • 箱包制造收入14亿元，增长13%。
  • 服装制造收入7亿元，大幅增长148%，带动公司整体制造业务增长（得益于“面料+成衣”战略推动）。
  • 品牌业务收入3亿元，仅增长9%，毛利率有所下滑，但未来随着产品迭代与渠道优化，其毛利率有望提升。

二、 核心增长动力

• 服装制造业务爆发式增长是业绩弹性来源。
• 公司坚持“代工+品牌”双轮驱动，通过产品结构优化和生产效率提升，在制造环节保持毛利改善。
• 全球产能布局（印尼、印度、中国）有效应对了成本与贸易风险，提升供应链效率。

三、 竞争与管理优势

• 与科思创、杜邦、YKK、赛维等巨头建立深度合作，巩固了“深度产品供应链+跨界运营”优势。
• 公司推行数字精益生产和阿米巴模式，同步强化成本与研发创新，提升管理效率。
• 全球化生产基地快速响应市场需求，形成差异化竞争壁垒。

四、 估值与展望

• 公司维持“买入”评级，目标价略低于当前水平，6个月内业绩增长仍有一定空间。
• 调整盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.1亿、4.9亿、5.8亿元。
• 估值指标：现PE为15-16倍，PB下滑至2.5倍以内，总市值从561亿元压缩至约328亿元，显示市场对增长预期有所调整。

五、 风险点

• 行业竞争加剧可能导致订单增速不及预期。
• 深耕品牌业务转型和产能投放效率仍存在不确定性。

结论：
开润股份业绩增长得益于制造底盘夯实（尤其服装制造），短期结构性压力在于利润增速的环比下滑，中期看点在于品牌业务改善和全球化产能的逐步释放。