> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开润股份 (300577.SZ) 详细总结 ## 公司简介 开润股份是出行赛道的龙头企业之一，专注于箱包和服装制造业务。公司早期以箱包代工制造为主，后逐步拓展至箱包2C品牌业务（“90分”与小米合作），2020年开始布局服装制造赛道，形成“箱包+服装”的双业务布局。2020~2023年，全球出行市场受环境波动影响，2024年起订单及盈利能力开始修复。2024年公司营业收入达42.4亿元，归母净利润3.81亿元，2025H1营业收入24.3亿元，归母净利润1.87亿元，其中箱包代工收入14.2亿元（占比59%），服装代工收入6.8亿元（占比28%），箱包2C收入3.1亿元（占比13%）。 ## 核心业务与市场布局 ### B2B业务 - **箱包代工制造**：主要客户包括Nike、迪卡侬、VF、惠普、Dell等全球知名品牌。2024年箱包代工业务收入为23.7亿元，毛利率高达30.4%，产能利用率90%以上。 - **服装代工制造**：主要客户包括优衣库、阿迪达斯、Puma、MUJI等优质品牌。2024年服装代工业务收入为11.6亿元，毛利率约16%，产能利用率较低，但未来有望提升。 - **客户资源协同**：公司通过“同一品类延展客户、同一客户延展品类”的战略，实现客户资源的共享和订单的协同增长，预计2026年箱包、服装代工订单均有望增长10%以上。 ### B2C业务 - **品牌业务**：公司通过“90分”和小米渠道开展B2C业务，主要销售高颜值、高品质、高性价比的箱包及鞋服产品。 - **业务趋势**：2024年B2C业务收入为6.6亿元，毛利率为25.5%。随着行业景气修复，公司B2C业务有望保持平稳发展。 ## 产能布局与优势 ### 全球化产能扩张 - **产能规模**：2024年箱包总产能达4182万件，服装总产能达3001万件，2020-2024年箱包产能CAGR为18.8%，服装产能CAGR为10.2%。 - **境外产能占比**：2024年箱包境外产能占比达70%以上，服装境外产能占比达80%。印尼作为主要境外生产基地，具备劳动力充沛、人力成本低、贸易政策友好等优势，成为公司全球化布局的重要一环。 ### 产能效率提升 - **自动化与信息化**：公司持续进行自动化和信息化改造，如引入SAP、MES、PLM系统，提升生产效率和响应速度。 - **研发能力**：公司拥有独立的研发设计中心，研发投入持续增长，2024年研发费用接近1亿元，研发费用率保持在2%左右。截至2024年底，公司累计获得专利398件、商标等知识产权668件。 ## 财务分析 ### 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 3,105 | 4,240 | 4,890 | 5,392 | 5,984 | | 增长率yoy(%) | 13.3 | 36.6 | 15.3 | 10.2 | 11.0 | | 归母净利润（百万元） | 116 | 381 | 353 | 439 | 506 | | 增长率yoy(%) | 146.5 | 229.5 | -7.3 | 24.3 | 15.3 | | EPS（元/股） | 0.48 | 1.59 | 1.47 | 1.83 | 2.11 | | P/E（倍） | 38.9 | 11.8 | 12.7 | 10.2 | 8.9 | | P/B（倍） | 2.4 | 2.1 | 1.9 | 1.6 | 1.4 | ### 盈利能力 - **毛利率**：2024年箱包毛利率为30.4%，服装毛利率约16%，预计服装毛利率将逐年提升至18%。 - **净利率**：2024年净利率为9.0%，预计2025-2027年净利率将稳步提升。 - **ROE**：2024年ROE为17.8%，预计未来将保持在15%以上。 ### 偿债能力 - **资产负债率**：2024年为49.5%，预计未来逐步下降至42.7%。 - **净负债比率**：2024年为25.7%，预计未来降至-2.4%。 ## 投资建议 - **估值分析**：截至2026年4月15日，公司股价对应2026年PE为10.2倍，合理股价区间为21.6~24.2元，对应PE为11.8~13.2倍。 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级。 - **未来预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为48.9/53.9/59.8亿元，归母净利润分别为3.5/4.4/5.1亿元，利润增速持续快于收入。 ## 风险提示 - 产能扩张风险 - 行业竞争加剧风险 - 经济环境及订单波动风险 - 测算误差风险