20220901-光大证券-协鑫科技-03800.HK-2022年半年报点评_硅料价格高企_产能持续投产_4页_455kb

报告摘要

协鑫科技 (3800.HK) 2022年半年报总结

核心内容

协鑫科技在2022年半年报中展示了强劲的业绩增长，主要得益于硅料价格高企和产能持续释放。公司上半年实现营业收入153.26亿元，同比增长74.10%；毛利润73.36亿元，同比增长102.42%；归母净利润69.09亿元，同比增长187.06%。其中，多晶硅业务营收为68.83亿元，硅片业务营收为62.75亿元。

主要观点

硅料价格维持高位，量价齐升带动业绩增长

硅料市场供不应求，价格持续高位运行。
2022H1多晶硅平均不含税售价为194.7元/kg，同比提升78.30%。
颗粒硅毛利率高于棒状硅15个百分点，显示出颗粒硅在成本和碳足迹方面的优势。
公司2022H1生产多晶硅4.01万吨，同比增长72.14%。

产能持续释放，N型应用不断推进

徐州基地新增3万吨颗粒硅产能于6月投产，乐山基地10万吨颗粒硅产能于7月逐步投产。
公司年内总硅料产能将达36万吨，其中颗粒硅26万吨。
颗粒硅产品关键指标满足N型用料需求，N型应用比例上升。
CCZ技术逐步成熟，单晶棒电阻率分布更均匀，满足高效N型电池需求。

主要股东认购可转债，彰显长期发展信心

主要股东朱氏家族信托通过其附属公司及其他投资机构认购约8-10亿美元可转债。
初始换股价位不低于4.2港元，高于当前市场价格，显示股东对公司长期发展的信心。

关键信息

盈利预测与估值

2022-2024年净利润预测分别为150.14亿元、151.69亿元、131.72亿元。
对应2022-2024年EPS分别为0.55元、0.56元、0.49元。
维持“买入”评级，当前股价为2.82港元。

财务表现

2022H1经营活动现金流为10,427百万元，同比增长显著。
投资活动现金流为-27,000百万元，主要用于扩大产能。
融资活动现金流为9,933百万元，显示公司积极融资以支持业务扩张。

资产负债情况

2022E总资产为141,998百万元，流动资产合计49,323百万元。
非流动资产合计92,675百万元，主要由物业、厂房及设备和有使用权资产构成。
总负债为87,467百万元，流动负债合计55,204百万元，非流动负债合计32,263百万元。

风险提示

行业波动风险
订单履行风险
核心技术人员流失风险
技术替代风险
募投项目达产不及预期风险

市场数据

总股本：271.08亿股
总市值：764.46亿港元
一年最低/最高价：1.98港元 / 3.99港元

行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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