20200521-并购优塾-文化传媒产业链梳理_核心赛道与资产是哪些__33页_2mb

文化传媒产业链总结

核心内容概述

文化传媒行业在突发卫生事件中受到不同细分赛道的影响，部分领域受到冲击，而另一些则受益。整体行业指数在2020年2月至4月期间下跌约18.84%，但跌幅小于沪深300。行业内的核心赛道和资产主要集中在内容付费领域，其中游戏行业表现突出，而影视、院线、出版等则面临较大挑战。

主要观点

1. 行业分化明显：

   • 游戏行业表现优于其他内容付费领域，是产业链中的首选。
   • 影视内容行业受商誉减值、监管限制、卫生事件影响，处于困境。
   • 院线受卫生事件冲击严重，票房收入大幅下滑，但未来依赖内容质量提升观影需求。
   • 出版行业传统，受线上销售冲击，增长乏力。
   • 广电行业受内容匮乏影响，但5G和全网整合带来结构性机会。

2. 增长方向与趋势：

   • 游戏：受益于版号恢复、产品周期、用户需求稳定，未来增长潜力大。
   • 互联网视频平台：用户付费意愿强，付费率提升是长期增长逻辑。
   • 电视行业：受益于“宅”属性和牌照壁垒，超高清和互联网电视是主要增长点。
   • 在线票务平台：虽处于亏损状态，但用户习惯已形成，未来可能受益于内容和票补政策。

3. 盈利能力分析：

   • 游戏行业：ROE和ROIC表现优秀，盈利能力强。
   • 互联网视频平台：芒果超媒盈利，新媒股份ROIC高，爱奇艺和哔哩哔哩仍处于亏损状态。
   • 院线行业：成本高，盈利压力大，依赖优质内容。
   • 广告营销：与宏观经济相关，互联网广告增长较快，但传统平台增长有限。

关键信息

1. 游戏行业

• 主要公司：三七互娱、完美世界、巨人网络、网易
• 表现：整体表现优于其他内容付费赛道，ROE和ROIC较高，付费率强。
• 趋势：受益于版号恢复、用户活跃度提升，长期增长潜力大。

2. 影视内容行业

• 主要公司：华策影视、光线传媒、华谊兄弟、欢瑞世纪
• 表现：普遍表现不佳，部分公司亏损严重，如华谊兄弟。
• 趋势：行业下滑，受制于内容质量、发行窗口制度不完善，未来需依赖IP资源和分发渠道优化。

3. 院线行业

• 主要公司：万达电影、横店影视、金逸影视、上海电影
• 表现：受卫生事件冲击，票房收入大幅下滑，部分公司亏损。
• 趋势：未来增长依赖内容质量提升和观影次数增加，牌照壁垒和内容分发是关键。

4. 广电行业

• 主要公司：东方明珠、广电网络、电广传媒、江苏有线
• 表现：利润下滑，但部分公司表现稳定。
• 趋势：结构性机会在于超高清和互联网电视，5G和牌照授权带来增长潜力。

5. 广告营销行业

• 主要公司：分众传媒、蓝色光标、利欧股份、华扬联众、思美传媒
• 表现：整体增速放缓，传统媒体关注度下降，互联网媒体仍保持增长。
• 趋势：长期逻辑在互联网广告，传统平台为存量逻辑。

6. 互联网分发平台

• 主要公司：爱奇艺、腾讯视频、芒果TV、哔哩哔哩、猫眼娱乐
• 表现：视频平台用户活跃度高，但部分公司仍亏损。
• 趋势：用户付费率和客单价提升是关键，超前点映等模式有助于提升付费意愿。

7. 超高清与互联网电视

• 超高清：仍处于概念阶段，内容稀缺，4K渗透率较低。
• 互联网电视：渗透率超85%，未来增长依赖内容和牌照壁垒。

8. 在线票务平台

• 主要公司：猫眼娱乐、淘票票
• 表现：用户习惯形成，但依赖票补政策。
• 趋势：未来票补政策规范化，但仍是重要渠道。

9. 直播行业

• 主要公司：欢聚、陌陌、虎牙直播
• 表现：直播行业变现能力强，周转率高。
• 趋势：直播平台需关注用户增长和内容质量，付费率提升空间有限。

产业链结构分析

上游：内容制作

• 代表公司：阅文集团、华策影视、光线传媒、华谊兄弟
• 核心问题：优质内容产出困难，变现机制不健全，依赖版权分发和IP运营。

中游：平台分发

• 代表公司：爱奇艺、腾讯视频、芒果TV、哔哩哔哩、猫眼娱乐、新媒股份
• 核心优势：内容自制能力强，用户付费意愿高，牌照壁垒显著。
• 表现：芒果超媒和新媒股份表现较好，BAT系平台仍面临成本压力。

下游：用户与广告主

• 用户：电视、视频、直播等平台用户增长，但面临天花板。
• 广告主：主要集中在互联网平台，广告转化率高，但增长受限。

关键指标分析

• 付费率：视频平台高于直播和影视内容，芒果TV和爱奇艺表现突出。
• ROE与ROIC：新媒股份和芒果超媒表现较好，其他平台普遍较低。
• 用户活跃度：视频平台高于直播平台，但增长趋缓。
• 牌照壁垒：IPTV和OTT牌照提升行业门槛，芒果超媒和新媒股份受益。

未来展望

• 游戏行业：长期增长明确，具备较高的盈利能力和用户粘性。
• 互联网视频平台：需提升用户付费率和内容质量，未来增长依赖单用户价值提升。
• 电视与互联网电视：牌照壁垒和内容自制能力是关键，超高清和5G带来增长机会。
• 院线行业：增长不确定，需依赖优质内容提升观影需求。
• 广告营销：长期逻辑在互联网广告，传统平台增长受限。

结论

文化传媒行业整体处于增速换挡阶段，核心增长点在于平台分发能力。游戏和互联网视频平台表现较好，具备较强的盈利能力和增长潜力。影视内容和院线行业面临较大挑战，需依赖内容质量和政策支持。广电行业在5G和牌照授权方面有结构性机会，而广告营销行业需关注互联网广告增长。整体来看，平台商是行业核心，需重点关注其内容能力和用户付费意愿。