深度报告-20210719-并购优塾-奶粉产业链深度梳理_21页_1mb

奶粉产业深度分析总结

核心内容概览

奶粉产业作为乳制品行业的重要分支，近年来在中国市场呈现出显著的增长态势。本文重点分析了中国飞鹤与澳优两家代表性企业的经营数据、产品结构、渠道策略及资本支出情况，揭示了行业发展趋势和竞争格局。

主要观点与关键信息

1. 企业经营数据对比

• 中国飞鹤：

  • 2020年营业收入为185.92亿元，同比增长35.26%；
  • 归母净利润为74.37亿元，同比增长57.25%；
  • 2021-2022年，wind机构预测收入分别为237.87亿元、292.62亿元，同比增速分别为27.94%、23.02%；
  • 归母利润增速预测为-1.19%、22.62%；
  • 2020年毛利率约为70%，净利率约为30.7%。

• 澳优：

  • 2020年营业收入为80.1亿元，同比增长18.63%；
  • 归母净利润为10.04亿元，同比增长14.31%；
  • 2021年一季度收入22.17亿元，同比增长13.15%；
  • 归母净利润3.31亿元，同比增长22.95%；
  • 2021-2022年，wind机构预测收入分别为94.15亿元、110.05亿元，同比增速分别为17.8%、16.90%；
  • 归母利润增速预测为26.23%、22.12%；
  • 2020年毛利率约为50%，净利率约为12.50%。

2. 产品结构与定位

• 中国飞鹤：

  • 以高端和超高端婴幼儿配方奶粉为主；
  • 2016年至2020年H1，高端奶粉营收占比由42.59%提升至77.80%；
  • 星飞帆系列为超高端大单品，均价超过450元/KG，2010年推出，2020年收入达51.1亿元，年复合增速104.9%；
  • 产品矩阵包括臻雅有机、星飞帆、臻爱倍护、臻爱飞帆、精粹益加、贝迪奇、星阶优护、飞帆等；
  • 产品原料与卖点突出有机奶、OPO结构脂、DHA、ARA、乳清蛋白粉等；
  • 广告营销强调“更适合中国宝宝体质”和“金奖品质”。

• 澳优：

  • 主要业务包括自有品牌奶粉、私人品牌奶粉、营养品及副产品；
  • 自有品牌奶粉收入占比47%（牛奶粉）和38%（羊奶粉）；
  • 代表性品牌有“海普诺凯1897”和“佳贝艾特”；
  • 营养品业务自2016年发展，代表产品为“Nutrition Care”系列；
  • 2018年佳贝艾特羊奶粉市场占有率达62.5%，连续五年第一；
  • 有机奶粉及营养品业务增速超预期。

3. 渠道分布

• 奶粉行业销售渠道占比从高到低依次为：
  • 母婴店（56%）；
  • 电商（26%）；
  • 商超渠道（18%）。

4. 增长驱动因素

• 飞鹤：

  • 2020年Q2收入高增长，主要得益于卫生事件期间迅速转型线上，组织9万场线上互动活动，线上销售同比增长超200%；
  • 2020年H2收入增长主要源于高端产品占比提升，毛利率走高；
  • 销售费用率下降，主要由于营收增长摊薄费用及广告投放策略调整；
  • 净利润增速高于收入增速，主要得益于高毛利产品占比上升和非经常性损益。

• 澳优：

  • 2018年收入高增长，主要由于佳贝艾特羊奶粉市场认可；
  • 2020年Q1净利润增速达高点，主要由于高毛利自有品牌占比提升和费用率下降；
  • 净利润波动较大，受非经常性损益影响。

5. 利润率与费用率分析

• 飞鹤毛利率（70%）显著高于澳优（50%），主要因其品牌定位高端，享受品牌溢价；
• 飞鹤净利率（30.7%）高于澳优（12.5%），受益于产品结构优化和非经常性损益；
• 销售费用率方面，飞鹤2020年为28.26%，澳优为25.83%，两者均保持稳定；
• 飞鹤管理费用率2020年为6.24%，变动平稳；
• 澳优品牌推广费用比上年同期增加1pct。

6. 资本支出与产能规划

• 飞鹤：

  • 2020年资本支出8.22亿元，占营收4.41%；
  • 主要用于购置物业、厂房及设备；
  • 截至2020年底，共有8个生产基地，合计产能23.2万吨；
  • 2021年H1前东北和加拿大厂房基本投产，未来5年资本支出不超过20亿元，扩产速度放缓；
  • 预计投资8-15亿元建设2-3个原生态牧场。

• 澳优：

  • 2020年资本支出5.31亿元，占营收6.64%；
  • 主要用于在荷兰购建新基粉生产基地；
  • 2020年上半年批准10.95亿元投资，预计2022年落成；
  • 单位资本支出带来毛利增量（4.71）高于澳优（0.85）；
  • 单位固定资产带来毛利（2.16）略高于飞鹤（1.88）。

7. 行业趋势与竞争格局

• 2019年国内奶粉零售规模1626.79亿元，同比增长4%；
• 2010-2015年复合增速18%，2015-2019年复合增速7.58%，增速明显放缓；
• 增速放缓主要与出生人口数量下降有关；
• 行业CR3变化显示，头部企业市场份额持续扩大，行业集中度提升。

行业长期竞争优势布局

1. 品牌建设与产品差异化

• 品牌力是建立长期竞争优势的核心，飞鹤通过“更适合中国宝宝体质”的差异化定位，成功塑造高端品牌形象；
• 产品结构优化，尤其是高端和超高端产品的占比提升，有助于提高毛利率和净利率。

2. 渠道控制与终端管理

• 飞鹤通过严格的价格管理和渠道控制，提升了经销商和终端的利润率；
• 母婴店作为主要销售渠道，飞鹤的终端利润率在15%-20%之间，销售意愿较高。

3. 营销策略与消费者互动

• 飞鹤在卫生事件期间快速转型线上，组织大量线上互动活动，提升消费者触达率和转化率；
• 活动转化率平均超20%，部分地区达30%，显示出较强的营销能力。

4. 研发投入与产品创新

• 飞鹤注重母乳配方研究，推出多款具有科学配比和创新营养组合的产品；
• 产品矩阵丰富，满足不同消费层次需求，有助于增强市场竞争力。

5. 资本投入与产能扩张

• 飞鹤持续进行产能扩张，提升生产能力和供应链稳定性；
• 澳优则通过海外基地建设，强化其在羊奶及营养品领域的竞争力。

6. 非经常性损益管理

• 飞鹤和澳优均受到非经常性损益的影响，需加强业务稳定性，减少对一次性收益的依赖。

总结

奶粉行业在近年来经历了从高速增长到增速放缓的转变，头部企业如飞鹤和澳优在品牌建设、产品结构优化、渠道控制及资本投入等方面表现出较强的竞争力。飞鹤凭借高端产品战略和线上转型，实现了收入与利润的双增长，而澳优则通过羊奶粉和营养品业务拓展，保持了稳定增长。两者在利润率、费用率及资本支出方面各有侧重，未来需持续关注市场变化、消费者需求及政策环境，以维持长期竞争优势。