20200514-并购优塾-休闲服务产业链梳理_判断其行业未来走势依据哪些指标__26页_2mb

休闲服务产业链总结

核心内容

休闲服务行业是受公共卫生事件影响较大的板块，其指数自2020年1月10日高点至今跌幅达17.55%，而同期沪深300跌幅为4.90%。该行业主要由三个环节构成：客流量始发环节（旅行社、交运）、游览环节（景区、主题公园）和伴随消费环节（住宿、餐饮、购物）。

主要观点

• 行业周期性与可选消费属性：休闲服务行业具有周期性和季节性，与居民消费意愿密切相关，如人均GDP、人均可支配收入、通胀水平等。
• 政策影响显著：行业受多部门监管影响，政策变动对行业格局有深远影响。例如，免税政策的放宽和额度的提升，促进了行业增长。
• 行业复苏路径：短期复苏依赖于客流量恢复和消费回流，长期则依赖于景区二次消费和免税业务扩张。
• 免税行业潜力大：免税行业具有显著的价格优势，其增长逻辑在于吸引海外消费回流，尤其是韩国和日本市场。
• 竞争格局：中国国旅在免税市场占据约90%的市占率，具备较强的竞争优势，其他竞争对手难以撼动其地位。

关键信息

客流量始发环节

• 代表公司：中青旅、凯撒旅游、上海机场、厦门空港
• 毛利率与净利率：中青旅（18%-24%）、凯撒旅游（未提供）、上海机场（41%-52%）、厦门空港（未提供）
• 净利率：中青旅（2.7%-7.5%）、上海机场（30%-48%）

游览环节

• 代表公司：黄山旅游、宋城演艺
• 毛利率与净利率：黄山旅游（53%-66%）、宋城演艺（53.3%-66.3%）、峨眉山A（未提供）
• 景区类型：自然景区（如黄山、峨眉山）和人文景区（如宋城）；自然景区受限于政策，提价空间有限，而人文景区具有更强的成长性。

伴随消费环节

• 代表公司：锦江酒店、中国国旅
• 毛利率与净利率：锦江酒店（90%）、中国国旅（48.57%）、净利率（8.56%）、中国国旅（11.47%）
• 免税行业：主要为免税购物（Duty Free）和退税购物（Tax Free），其中免税购物更受青睐，价格优势显著。中国国旅在免税市场占据主导地位。

行业复苏指标

• 客流量：民航、铁路、公路旅客吞吐量是重要的景气度指标。
• 消费意愿：居民旅游支出预期、人均可支配收入等是判断消费复苏的重要依据。
• 政策导向：离岛免税额度、线上购物、免税渠道扩展等政策支持将影响行业增长。

未来走势判断

• 短期：依赖于消费回流和线上购物的推动，如海南离岛免税额度提升和线上购物政策放宽。
• 长期：依赖于景区二次消费、免税业务扩展、以及消费者对旅游的长期需求增长。

行业趋势与展望

• 旅游消费趋势：旅游消费正从可选消费向必选消费转变，行业增长趋势长期向好。
• 餐饮服务：餐饮行业复苏较快，但“报复性消费”可能性不高，主要依赖于便捷性和性价比。
• 景区增长：自然景区增长受限，而人文景区（如宋城）具有更强的复制性和成长性。
• 免税行业：短期增长依赖于政策支持，中长期依赖于消费回流和消费者购买力提升。

行业回报率分析

• 交运：上海机场的ROE（净资产收益率）为16.70%，ROA（总资产报酬率）为19.58%，ROIC（投入资本回报率）为16.70%
• 旅行社：中青旅ROE为8.94%，ROA为8.75%，ROIC为5.92%
• 景区：宋城演艺ROE为14.82%，ROA为14.91%，ROIC为14.82%
• 餐饮：九毛九ROE为101.37%，ROA为22.94%，ROIC为55.36%
• 购物（免税）：中国国旅ROE为25.63%，ROA为24.94%，ROIC为25.27%

总结

• 行业复苏：短期内受公共卫生事件影响较大，但政策支持和消费回流提供了恢复的契机。
• 增长核心：免税行业和人文景区是未来增长的核心驱动力。
• 政策支持：国内免税政策持续放开，为行业带来增长空间。
• 市场格局：中国国旅在免税市场占据主导地位，竞争优势明显。

注：以上总结基于文档内容，未包含图片和表格数据。