深度报告-20220518-天风证券-盾安环境-002011.SZ-制冷配件龙头_新能源车热管理打造第二增长曲线_26页_3mb
报告摘要
盾安环境（002011）总结
核心内容
盾安环境是一家国内老牌空调零部件制造商，同时也是制冷配件领域的行业龙头。公司经历多元化失败和担保损失后，重新聚焦主业，形成了制冷配件与制冷设备双板块发展的业务结构。公司于2017年成立盾安热管理子公司，正式进入新能源车热管理领域，依托制冷技术优势，逐步完善热管理系统产品矩阵，并在比亚迪等主流新能源车企中获得市场份额。格力电器入主后，为公司提供资金和资源支持，助力其业务拓展和客户开拓。
主要观点
-
传统制冷业务：公司是全球制冷阀件的龙头企业，四通阀、截止阀、电子膨胀阀市场占有率全球领先。2021年前三季度，公司阀件市占率达39%，位居行业第一。公司正积极布局高毛利的电子膨胀阀和海外商用业务，以提升整体盈利能力。
-
新能源车热管理业务：随着新能源汽车渗透率的提升，热管理市场需求快速增长，单车价值量显著提升。公司预计在2025年新能源车热管理冷媒阀市场市占率达20%，带来约35.3亿元的收入。电子膨胀阀作为核心部件，预计单台出货约700元，公司具备较强的技术优势和产品布局，有望在新能源车市场中占据重要地位。
-
格力入主影响：格力电器的控股为公司带来强背书，助力其产能扩张和客户拓展。公司治理和盈利能力有望提升，尤其在新能源车热管理业务上，具备显著竞争优势。
关键信息
-
业务结构：公司聚焦制冷配件和制冷设备，2021年核心业务收入占比达79.4%和15.2%。节能业务占比不足0.2%。
-
财务预测：公司2022-2024年收入预计为103.0/115.5/127.9亿元，归母净利润为5.06/6.22/7.41亿元。预计2022年对应PE为14.4倍，目标PE为20倍，对应目标市值101.18亿元，目标股价11.03元。
-
风险提示：新能源汽车政策风险、热管理业务开展不及预期、新技术迭代、市场测算存在主观性、股份转让事宜不确定性等。
图表概览
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 7,380.56 | 9,836.98 | 10,298.78 | 11,547.90 | 12,788.64 |
| 增长率(%) | -18.93 | 33.28 | 4.69 | 12.13 | 10.74 |
| EBITDA(百万元) | 946.71 | 1,198.13 | 912.79 | 1,058.13 | 1,194.71 |
| 净利润(百万元) | -999.71 | 405.36 | 505.91 | 621.57 | 741.30 |
| 增长率(%) | -861.30 | -140.55 | 24.80 | 22.86 | 19.26 |
| EPS(元/股) | -1.09 | 0.44 | 0.55 | 0.68 | 0.81 |
| 市盈率(P/E) | 7.28 | 17.94 | 14.38 | 11.70 | 9.81 |
| 市净率(P/B) | 5.32 | 4.19 | 3.20 | 2.51 | 2.00 |
| 市销率(P/S) | 0.99 | 0.74 | 0.71 | 0.63 | 0.57 |
| EV/EBITDA | 5.52 | 11.19 | 9.41 | 6.76 | 6.06 |
相关数据
-
新能源车市场：预计2025年全球新能源车销量将达2523万台，中国销量达1326万台。新能源车热管理单车价值量约6400元，其中电子膨胀阀约500元。
-
热泵技术：预计到2025年，热泵系统在新能源车中的渗透率将达50%，热泵型新能源车热管理价值量显著提升，有助于提升整体热管理市场空间。
-
公司市场地位：在制冷配件市场，公司是电子膨胀阀和电磁阀的主要供应商之一，2021年前三季度电子膨胀阀市占率约26.1%，电磁阀市占率约14.7%。
作者信息
- 分析师：孙谦、李鲁靖
- 联系人：宗艳
- 执业证书编号：SAC执业证书编号：S1110521050004、S1110519050003
投资建议
- 投资评级：买入（首次评级）
- 当前价格：7.93元
- 目标价格：11.03元
风险提示
- 新能源汽车政策风险
- 新能源热管理业务开展不及预期
- 新技术迭代
- 市场测算存在主观性
- 股份转让事宜不确定性
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
