20160422-广发证券-有色金属行业供给侧系列之五：钨价回暖涨三成，收储力促满盘红_1mb

钨行业分析总结

核心内容

本报告围绕钨行业展开，重点分析了钨价反弹的驱动因素、供给端变化以及相关上市公司的业绩弹性。报告指出，中国钨行业在全球钨市场中占据重要地位，拥有全球58%的资源储量和82%的产量，是全球钨供给的核心。在供给侧改革背景下，钨价出现回暖迹象，预计将继续反弹，主要得益于供给端的收缩和需求端的稳定。

主要观点

• 钨价反弹持续：钨精矿价格自2015年12月底触底反弹27%，从5.5万元/吨升至7万元/吨，预计未来钨价将继续上行。
• 供给端收缩：中国钨精矿产量自2011年起基本稳定，年均复合增速仅为0.6%。近期国储局联合多家企业召开收储会议，决定收储65%的黑钨精矿，导致市场惜售，短期供给减少将超过收储量，支撑钨价反弹。
• 供给侧改革影响：由于长期超采，钨行业存在一定的私采问题。在供给侧改革的推动下，私采部分可能受到打击，进一步减少供给。
• 企业盈利弹性分析：从企业盈利弹性的角度看，应关注两个指标：每股钨精矿产量和每股存货。广晟有色在两个维度中均表现突出，厦门钨业、章源钨业和中钨高新次之。

关键信息

钨行业现状

• 中国是全球钨生产大国，产量占全球82%，资源储量占全球58%。
• 全球钨供给由新产钨原矿和废旧钨产品组成，其中新产钨原矿占76%，废旧钨产品占24%。
• 中国钨矿资源主要分布于江西、湖南、广东、云南、广西、内蒙古、福建等七省，其中湖南和江西储量占全国50%。
• 我国钨矿类型以白钨矿为主，占比69%，黑钨矿和黑白混合矿占比22%和9%。

供给端变化

• 2011年以来，中国钨精矿产量年均复合增速仅为0.6%，供给端变化较小。
• 收储政策实施后，钨生产商和贸易商出现惜售，短期供给收缩将大于收储量，支撑钨价反弹。
• 钨开采总量控制执行效果不佳，存在超采现象，供给侧改革可能对私采部分进行打击，进一步减少供给。

上市公司分析

• 厦门钨业：产业链完整，是全球最大的钨冶炼企业之一，拥有较高的钨精矿产量和稀土产能。
• 章源钨业：拥有完整的钨产业链，资源储量全国前列，是国内第四大硬质合金生产企业。
• 中钨高新：通过收购钨矿资源，成为具备完整钨产业链的企业，未来业绩弹性增加。
• 广晟有色：控制广东主要钨矿，具备稀土分离冶炼能力，资源和存货弹性突出。

投资建议

在钨价反弹和供给收缩的背景下，建议重点关注以下上市公司：

• 广晟有色
• 厦门钨业
• 章源钨业
• 中钨高新

这些公司具备较高的业绩弹性，有望在钨价上涨中获得更大收益。

风险提示

• 钨下游需求疲软可能影响价格反弹。
• 收储力度若低于预期，可能削弱供给收缩效应。

行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

分析师信息

• 巨国贤：首席分析师，材料学硕士，证券从业经验6年，2013、2014年新财富最佳分析师第一名。
• 宋小庆：资深分析师，复旦大学世界经济系硕士，2013年加入广发证券研究发展中心。
• 赵鑫：资深分析师，CFA，材料学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

报告日期

2016-04-22

附录

• 图表索引：包含钨精矿价格走势、钨资源分布、钨矿类型等。
• 相关研究：包括《稀土：收储已启动，打私还远吗？》等系列报告。
• 免责声明：本报告仅供广发证券重点客户参考，不对外公开发布，不构成投资建议，不承担因使用本报告而产生的损失责任。