20160422-广发证券-有色金属行业供给侧系列之五_钨价回暖涨三成_收储力促满盘红_12页_1mb

钨行业总结

核心内容

钨行业在供给侧改革背景下迎来价格反弹，主要得益于供给端的收缩与政策支持。钨精矿价格自2015年12月底起从5.5万元/吨反弹27%至7万元/吨，预计价格将进一步上涨。中国作为全球最大的钨生产国，其产量占全球82%，资源储量占全球58%，体现出钨资源的集中性。然而，由于白钨矿资源占比大、选矿回收率低，钨资源优势有所减弱。

主要观点

• 钨价反弹持续：供给端基本稳定，收储政策导致惜售，进一步压缩短期供给，支撑钨价反弹。
• 供给侧改革影响：私采部分可能受到打击，供给端将进一步减少，提升行业集中度。
• 行业集中度提升：中国钨资源和产量高度集中，但近年来因过度开采与技术限制，资源优势有所下降。
• 企业盈利弹性：企业盈利弹性主要由每股钨精矿产量和每股存货决定，广晟有色、厦门钨业、章源钨业和中钨高新具备较高弹性。

关键信息

供给端情况

• 全球钨资源分布：中国占全球钨资源储量的58%，但钨精矿产量占全球82%，表明资源优势正在减弱。
• 中国钨产量：2011年至2015年，中国钨精矿年均复合增速仅为0.6%，供给端基本稳定。
• 收储政策影响：4月7日国储局联合多家企业召开钨精矿收储会议，确定收储65%的黑钨精矿，导致市场惜售，供给端收缩。

钨资源类型

• 矿石类型：我国钨矿以白钨矿为主（69%），黑钨矿和黑白混合矿为辅（22%和9%）。
• 资源分布：湖南、江西两省占全国钨资源储量的50%，主要矿区包括湖南柿竹园、江西西华山、广东莲花山等。

企业盈利弹性分析

• 每股钨精矿产量：厦门钨业 > 中钨高新 > 章源钨业 > 广晟有色（考虑稀土后广晟有色弹性更大）。
• 每股存货：广晟有色 > 厦门钨业 > 中钨高新 > 章源钨业。

投资建议

• 重点关注企业：广晟有色、厦门钨业、章源钨业、中钨高新。
• 行业评级：买入。

风险提示

• 下游需求疲弱：若钨下游市场进一步疲软，可能影响价格反弹。
• 收储力度不足：若收储政策未达预期，供给端收缩可能不明显。

表格概览

表1：业绩弹性对比（从每股钨精矿产量来看）

表2：业绩弹性对比（从每股存货来看）

图表索引

• 图1：钨精矿价格（万元/吨）
• 图2：钨的来源
• 图3：中国钨资源储量占比近年有所下降
• 图4：中国钨矿区分布
• 图5：中国钨资源分布
• 图6：中国钨矿类型
• 图7：60%的资源储量供应全球80%的产量
• 图8：2011年以来中国钨产量复合增长率为0.6%
• 图9：中国钨超采问题严重（万吨）

分析师信息

• 巨国贤：首席分析师，材料学硕士，六年证券从业经历，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 宋小庆：资深分析师，复旦大学世界经济系硕士，2013年加入广发证券研究发展中心。
• 赵鑫：资深分析师，CFA，材料学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式