20160422-广发证券-有色金属行业供给侧系列之五：钨价回暖涨三成，收储力促满盘红_13页_1mb

钨行业分析总结

核心内容

本报告聚焦于钨行业在供给侧改革背景下的发展趋势，分析了钨价反弹的原因、供给端变化、行业资源分布及重点上市公司业绩弹性，为投资者提供参考。

主要观点

• 钨价反弹趋势明显：自2015年12月底起，钨精矿价格从5.5万元/吨反弹27%至7万元/吨，预计反弹将持续。
• 供给端稳定，收储推动收缩：中国钨精矿产量年均复合增速仅为0.6%，供给端基本稳定。国储局联合多家企业召开收储会议，决定收储65%的黑钨精矿，导致市场惜售，短期供给减少大于收储量，进一步支撑钨价上行。
• 供给侧改革打击私采：中国钨矿开采总量控制执行效果不佳，超采现象严重。在供给侧改革背景下，私采部分可能受到打击，供给端有望进一步减少。
• 资源与产量不匹配：中国钨资源储量占全球58%，但产量占全球82%，资源利用率低，钨资源优势有所减弱。
• 重点公司业绩弹性显著：从每股资源产量和每股存货两个维度分析，广晟有色、厦门钨业、中钨高新和章源钨业的业绩弹性较大，建议重点关注。

关键信息

钨行业概况

• 钨是中国优势资源，储量占全球58%，产量占全球82%。
• 全球钨供给由新产钨原矿（76%）和废旧物（24%）组成，其中黑钨矿为优质矿，白钨矿为难选矿。
• 中国钨矿资源广泛分布于23个省份，主要集中在江西、湖南、广东、云南、广西、内蒙古、福建等省。
• 江西以黑钨矿为主，湖南以白钨矿为主，河南主要为钼矿副产品。

供给端变化

• 2011年以来，中国钨精矿实际产量保持在13.11万吨至13.9万吨之间，年均复合增速为0.6%。
• 收储政策将导致短期供给减少，惜售现象加剧，供给端收缩更为明显。
• 供给侧改革可能进一步打击私采，减少供给。

业绩弹性分析

• 每股钨精矿产量：厦门钨业 > 中钨高新 > 章源钨业 > 广晟有色
• 每股存货：广晟有色 > 厦门钨业 > 中钨高新 > 章源钨业
• 综合两个指标，广晟有色业绩弹性最大，其次是厦门钨业、章源钨业和中钨高新。

上市公司简介

• 厦门钨业：全球钨产业链最完整，APT和氧化钨产能达17000吨，钨丝市场占有率70%，高端产品占比80%。同时为六大稀土集团之一，具备完整的稀土产业链。
• 章源钨业：拥有7个探矿权矿区、4个采矿权矿山，探明钨储量约10万吨，占全国总资源的5.33%。为国内第四大硬质合金生产企业。
• 中钨高新：2013年收购自硬公司和株硬公司，成为硬质合金龙头企业。2016年完成对多家钨矿企业的收购，形成完整产业链。
• 广晟有色：控制广东韶关5座钨矿，钨精矿年产能2460吨。拥有8个稀土项目公司的控股权，具备7500吨/年稀土分离冶炼能力。

投资建议

• 在供给侧改革及收储政策推动下，钨价有望继续反弹。
• 建议关注广晟有色、厦门钨业、中钨高新和章源钨业。
• 重点关注企业每股资源产量和每股存货，这两个指标越高，业绩弹性越大。

风险提示

• 钨下游需求疲弱可能影响价格反弹。
• 收储力度可能低于预期，影响供给端收缩效果。

行业评级

• 投资评级：买入
• 前次评级：买入

分析师信息

• 巨国贤：首席分析师，材料学硕士，拥有六年证券从业经历，曾获新财富最佳分析师第一名。
• 宋小庆：资深分析师，复旦大学世界经济系硕士，2013年加入广发证券研究发展中心。
• 赵鑫：资深分析师，CFA，材料学硕士，两年国际铜业公司工作经验，四年证券从业经历，2015年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼，邮政编码200120

报告说明

• 本报告仅供广发证券重点客户参考，不对外公开发布。
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