深度报告-20220425-天风证券-经纬恒润-688326.SH-近20年厚积薄发_汽车电子龙头启航_41页_4mb

报告摘要

经纬恒润（688326）总结

核心内容

经纬恒润是一家国内领先的汽车电子系统科技服务商，近20年持续积累技术，业务涵盖汽车、高端装备、无人运输等多个领域。公司产品覆盖范围广泛，从传统车身电子产品向智能驾驶、智能网联等高技术及功能安全等级的产品升级，具备国产替代能力和参与海外竞争的实力。公司管理团队稳定，具有丰富的行业经验和战略眼光，执行力强。

主要观点

技术积累深厚：公司深耕汽车电子领域近20年，具备强大的研发能力，能够为客户提供从设计开发到系统集成、检测验证的全流程服务。
业务结构多元：公司主要业务包括电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案等，其中电子产品业务占主导地位。
智能驾驶与智能网联业务增长迅速：2020年公司智能驾驶系统出货量达30.67万套，收入同比增速达236.6%；T-box及网关业务2018-2020年收入复合增速达86.7%，发展迅速。
产品线丰富：公司产品涵盖智能驾驶、智能网联、车身和舒适域、底盘控制、新能源和动力系统、高端装备等多个领域，具备较强的市场竞争力。
客户结构广泛：公司主要客户包括一汽、吉利、长城、重汽、上汽、广汽、纳威斯达等整车制造商及国际一级供应商，同时服务中国商飞、中车等高端装备客户。
研发能力突出：研发服务及解决方案业务利润率高且稳定，公司可较早参与客户新产品研发，保持技术与竞争优势。
未来增长潜力大：公司正在积极研发车身域控制器等下一代产品，未来有望成为新的业务增长点。

关键信息

公司优势：
- 拥有“三位一体”协同发展模式，涵盖产品、研发、服务。
- 拥有智能驾驶全栈式解决方案能力，覆盖感知层、决策层和执行层。
- 拥有稳定且经验丰富的管理团队，核心成员多为公司自主培养，具备良好的行业背景。
- 与国内外知名客户保持长期合作关系，客户粘性强。
财务表现：
- 2020年营业收入为24.79亿元，2021年为32.62亿元。
- 2022-2024年预计收入分别为45.04亿元、57.55亿元、73.26亿元，归母净利润分别为2.24亿元、3.70亿元、4.60亿元。
- 2022年EPS为1.87元/股，市盈率（P/E）为49.52，市销率（P/S）为2.47，市净率（P/B）为2.14，EV/EBITDA为26.08。
估值与评级：
- 采用分部估值法，给予公司智能驾驶及智能网联业务2022年总收入5倍PS估值，其他业务采用公司整体归母净利润35倍PE估值，目标市值164.7亿元。
- 首次覆盖给予“买入”投资评级，目标价格137.25元，当前价格92.64元。

风险提示

汽车行业景气度下行。
智能汽车渗透率提升不及预期。
汽车电子行业竞争加剧。
缺芯影响汽车产量，供给受限。
技术与产品迭代风险。
特别表决权股份或类似公司治理特殊安排的风险。
智能驾驶政策风险。
测算具有一定主观性。
短期内股价大幅波动的风险。

财务数据和估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,478.75	3,262.36	4,504.02	5,754.79	7,325.84
增长率(%)	34.35	31.61	38.06	27.77	27.30
EBITDA(百万元)	474.09	669.89	333.38	539.53	833.77
净利润(百万元)	73.69	146.19	224.49	370.34	459.74
增长率(%)	-223.51	98.37	53.56	64.97	24.14
EPS(元/股)	0.61	1.22	1.87	3.09	3.83
市盈率(P/E)	150.85	76.04	49.52	30.02	24.18
市净率(P/B)	8.32	7.32	2.14	2.03	1.90
市销率(P/S)	4.48	3.41	2.47	1.93	1.52
EV/EBITDA	0.00	0.00	26.08	17.26	12.94