20180830-天风证券-中国国航-601111.SH-成本摊薄显著_投资收益回升_业绩实现正增长_8页_1mb

中国国航（601111）2018年中报总结

核心内容

中国国航于2018年8月30日发布了2018年中报，显示公司上半年营业收入达到642.4亿元，同比增长11.96%，实现归母净利润34.69亿元，同比增长4.27%。整体业绩实现正增长，主要得益于成本摊薄、投资收益改善以及行业供需关系的优化。

主要观点

1. 运力与运价表现

• 运力增长：上半年客机数量同比增长5.8%，达到641架，航班量同比增长13.08%，达到35.27万个。
• 运力利用率：ASK（可用座位公里）同比增长12.44%，达到1338亿，但运量（RPK）同比增长11.68%，略低于运力增长。
• 客座率：为80.48%，同比下降0.54个百分点。
• 运价变化：剔除统计口径变化影响后，运价基本持平，总体客公里收益为0.5282元，同比下降0.13%。
  • 国内线：运价提高1.44%
  • 国际线：运价下降1.78%
  • 地区线：运价下降3.16%

2. 成本控制与效率提升

• 航油成本：因国际油价上涨，航油成本同比增长29%，达到175.82亿元。
• 非油成本：同比增长7.8%，远低于运力增速，单位ASK非油成本同比下降4.1%，达到0.2742元。
• 成本摊薄：公司通过提高运营效率，有效摊薄了单位成本，提升了盈利能力。

3. 费用变化

• 销售费用：代理费用下降14.6%，销售费用总额下降0.3%，销售费用率降至4.76%，同比下降0.52个百分点。
• 管理费用率：保持稳定，为3.44%，同比微升0.08个百分点。
• 财务费用：因汇兑损失5.18亿元，财务费用率同比上升2.42个百分点，但美元带息负债占比下降，汇兑敏感性降低。
  • 汇兑敏感性：人民币每贬值1%，税后净利润下降2.35亿元，相比去年年底的2.79亿元有所改善。

4. 投资收益改善

• 国泰航空减亏：公司确认投资损失1.57亿元，同比改善5.08亿元。
• 航线补贴：同比增长2.72亿元，达到14.66亿元。
• 资产处置与应收款转回：公司获得6926万元资产处置收益及1.90亿元应收款减值准备转回，助力业绩增长。
• 扣汇利润总额：扣除汇兑损益后，利润总额增长41.9%。

5. 行业供需改善与运价预期

• 供需改善：尽管空域紧张问题未缓解，但行业供需持续改善，公司运力增长稳健。
• 运价预期：在供需向好和运价放开的背景下，公司运价有望持续上行。

关键信息

财务预测

财务指标

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价与汇率剧烈波动
• 安全事故

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级
• 目标价：10.94元，相比当前股价仍有上升空间
• PE水平：基于2019年15倍PE计算，目标价下调31%至10.94元

作者信息

• 姜明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516110002，邮箱：jiangming@tfzq.com
• 曾凡喆：联系人，邮箱：zengfanzhe@tfzq.com

相关报告

1. 《中国国航-季报点评：业绩大增八成，一季报超预期！》2018-04-27
2. 《中国国航-公司点评：运力增投稳健，公商务干线提价潜力更强》2018-02-27
3. 《中国国航-公司点评：营运数据增长稳健，期待票价弹性释放》2017-11-16