20180831-东北证券-中国国航-601111.SH-运价持平成本控制显著_业绩略好于预期_4页_597kb

报告摘要

中国国航（601111）2018年半年报分析总结

核心内容概述

中国国航于2018年8月31日发布2018年半年报，报告显示公司上半年实现营业收入642.4亿元（+12.0%），归属上市公司股东净利润34.7亿元（+4.3%），扣非净利润31.3亿元（-3.8%）。整体表现略好于预期，主要得益于成本控制和运力投放策略的优化。

主要观点

运价与客座率变化：
2018年上半年，公司整体客公里收益上涨2.28%，但客座率有所下滑（80.48%，-0.55pct），其中Q1下降0.92pct，Q2下降0.19pct。
- 国内客收上涨1.44%，Q2国内/国际客收增幅分别为4.4%和1.6%。
- Q2客公里收益基本持平，整体运价增长平稳。
成本控制：
- 单位ASK扣油成本下降4.2%，但下半年油、汇因素仍对成本端构成压力。
- 单位ASK燃油成本同比增长14.7%，低于航油出厂价上涨19.5%的幅度。
- 营业成本同比增长13.8%，毛利率为15.6%（-2.5pct）。
核心利润表现：
- 2018H1核心利润为27.5亿元（+19.1%），其中Q2核心利润约15亿元（+50%）。
- 汇兑净损失5.18亿元，与2017年同期的汇兑净收益形成对比，显示人民币贬值对业绩造成一定影响。
投资建议：
- 给予“买入”评级，目标价为10.2元，对应2019年15倍PE。
- 预计2018-2020年EPS分别为0.48/0.68/0.83元，PE分别为16.1/11.3/9.2倍。
- 2019年及2020年，行业供需基本面改善，客收有望稳步增长，投资性价比较高。

关键信息

财务数据

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	112.68	121.36	137.10	151.79	166.48
归属母公司净利润（亿元）	68.14	72.40	69.17	98.07	121.06
每股收益（元）	0.52	0.50	0.48	0.68	0.83
市盈率（倍）	14.71	15.37	16.08	11.34	9.19
市净率（倍）	1.17	1.07	0.96	0.85
毛利率（%）	17.36	17.45	19.52	20.70	-
净利润率（%）	5.97	5.05	6.46	7.27	-
资产负债率（%）	59.73	56.34	52.66	49.49	-
流动比率	0.29	0.35	0.40	0.44	-
速动比率	0.27	0.32	0.37	0.41	-
销售费用率（%）	5.04	4.90	4.90	4.90	-
管理费用率（%）	3.60	3.30	3.30	3.30	-
财务费用率（%）	0.04	2.80	2.33	1.98	-

营运数据

运力投放：2018年1-7月净增飞机仅8架，远低于南航（38架）和东航（19架），运力投放节制，配合高航线品质策略，客收有望进一步提升。
ASK与RPK增速：
- 2018H1整体/国内/国际ASK增速分别为12.4%、10.0%、17.1%。
- RPK同比增速分别为11.7%、8.9%、16.4%。

估值与盈利预测

EPS预测：2018-2020年分别为0.48/0.68/0.83元。
PE预测：2018年16.1倍，2019年11.3倍，2020年9.2倍。
目标价：10.2元，对应2019年15倍PE。

风险提示

经济增速大幅下降
油价大幅上涨
人民币大幅贬值

投资价值分析

行业前景：行业供需基本面改善，预计2019年及2020年客收稳步增长，叠加油汇因素的基数效应，航空股投资性价比提升。
公司优势：航线品质优势明显，收益管理政策富有成效，有望实现更高的客收增长空间。
市场表现：2018年8月30日收盘价为7.66元，6个月目标价为10.2元，预期有较大上涨空间。

总结

中国国航在2018年上半年业绩略好于预期，主要得益于成本控制和运力投放策略的优化。尽管客座率有所下滑，但客公里收益和运价增长维持稳定。公司通过减少飞机投放、优化航线结构，有效提升了收益能力。同时，核心利润显著增长，特别是Q2表现突出。尽管面临汇率贬值和油价上涨等风险，但公司基本面稳健，未来盈利增长可期，具备较好的投资价值。

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