20180831-安信证券-中国国航-601111.SH-单位非油成本持续改善_投资收益好转助业绩正增长_5页_333kb

中国国航2018年中报分析总结

核心内容

中国国航在2018年上半年实现了营收和利润的正增长，尽管扣非后净利润有所下滑，但整体表现仍较为稳健。公司通过优化运营效率、控制成本以及投资收益改善，有效提升了业绩表现。

主要观点

• 营收与利润增长：2018年1-6月公司实现营收642.42亿元，同比增长11.96%；归母净利润34.69亿元，同比增长4.27%。虽然扣非后净利润同比下滑3.8%，但若扣除汇兑与非经损益影响，利润总额同比显著增长36%。
• 行业供需与票价变化：18H1行业供需总体平衡，公司客座率略有下降，但客公里收益微幅下降。国内线ASK/RPK同比增长10%/9%，国际线ASK/RPK同比增长17%/16%，国内票价在高基数背景下仍增长1.4%。
• 成本控制良好：公司单位ASK非油成本同比下降4.2%，飞机日利用率提升，航油成本增幅（14.7%）低于油价涨幅（18%），显示出良好的成本管理能力。
• 投资收益改善：受国泰航空减亏影响，公司投资收益同比大幅增加7.42亿元，为业绩增长提供了重要支撑。
• 财务结构优化：美元负债同比下降4.2%，汇兑敏感性降低，对净利润的影响减弱。费用端控制良好，管理费与销售费用营收占比下降。

关键信息

财务数据概览

• 营收：2018年H1为642.42亿元，同比增长11.96%。
• 归母净利润：34.69亿元，同比增长4.27%。
• 扣非后归母净利润：31.35亿元，同比下滑3.8%。
• 投资收益：3.78亿元，同比增加7.42亿元。
• 汇兑损失：5.18亿元，去年同期为汇兑收益12.7亿元。
• 财务费用：同比增加16亿元，主要受汇兑损失影响。

财务预测（2018-2020年）

财务指标分析

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：9.90元
• 分析理由：公司具备高品质航线，供需改善提价确定性强，未来业绩增长可期。

风险提示

• 航空需求低于预期
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值

股价表现

• 股价（2018-08-30）：7.66元
• 12个月价格区间：7.07/14.36元

投资评级标准

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级标准

• A级：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
• B级：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动