20181031-申万宏源-中国国航-601111.SH-供给增速逐步放缓_成本压力短期加剧_3页_618kb

中国国航（601111）总结

核心内容

中国国航于2018年10月30日发布三季度报告，显示其前三季度实现营业收入1028.80亿元，同比增长10.63%，但归母净利润为69.37亿元，同比下降16.20%。三季度营业收入增长12.31%，符合预期，而归母净利润同比下降29.95%，主要受成本压力和汇率波动影响。

主要观点

• 供给增速放缓：2018年第三季度可用座公里（ASK）增速仅为9.27%，与前两季度相比明显下降，显示供给端受到抑制，可能与时刻增速放缓及中非论坛影响航线排班有关。
• 需求改善推动收入增长：供需差扩大刺激座收逐季走高，三季度营收增长12.09%，粗略测算rASK增长3%以上，较上半年有明显提升。
• 成本压力显著：营业成本同比上涨18.23%，增速快于营收，主要受油价上涨和人民币贬值影响，其中燃油成本上涨45%以上，汇兑损失对净利润负贡献约7亿元。
• 投资收益回升：受国泰航空业绩企稳影响，国航投资收益回归至近几年最高水平，有助于缓解净利润下滑压力。
• 成本管控成效显著：销售费用率降至4.37%，显示“提直降代”政策效果明显，精细化管理进一步加强。
• 混改进程加快：国航将国货航51%的股份出售，混改进一步推进，有助于聚焦客运主业，降低资产负债率，提升运行效率。

关键信息

市场数据（2018年10月30日）

• 收盘价：7.13元
• 一年内最高/最低价：14.58元 / 6.75元
• 市净率：1.2
• 息率：1.61
• 流通A股市值：67369百万元
• 上证指数/深证成指：2568.05 / 7375.23

基础数据（2018年09月30日）

• 每股净资产：6.47元
• 资产负债率：59.11%
• 总股本/流通A股：14525百万 / 9449百万
• 流通B股/H股：- / 4563百万

投资建议

• 维持“增持”评级
• 2018-2020年归母净利润预测：64.61亿元、90.91亿元、136.10亿元
• 对应现股价PE：16倍、11倍、8倍

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价大幅上升
• 人民币汇率快速贬值
• 空难等突发安全事故

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

• 行业评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

• 基准指数：沪深300指数

法律声明

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