20180830-国金证券-中国国航-601111.SH-非油成本管控有效_投资收益致使扣汇业绩大增_4页_1mb

中国国航 (601111.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

中国国航（601111.SH）在2018年中期的业绩表现基本符合预期，公司通过有效的成本控制和投资收益提升，实现了扣非净利润的显著增长。尽管客座率略有下滑，但公司整体运营效率和收益质量有所改善，市场对其未来发展持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2018H1，公司实现营业收入642.42亿元，同比增长11.96%；归母净利34.69亿元，同比增长4.27%；归母扣非净利31.35亿元，同比下降3.81%。
• 成本控制：非油成本管理有效，单位ASK非航油成本同比下降4%，提升整体运营效率。
• 汇率影响：汇率敏感性降低，人民币对美元汇率波动1%将影响净利润约2.35亿元，但扣汇利润同比增长42%。
• 投资收益：投资收益显著增加，山航集团和山东航空的利润提升对净利有较大贡献。
• 未来展望：预计2018~2020年EPS分别为0.54/0.94/1.35元，对应PE分别为15倍/9倍/6倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 每股收益：2016年0.521元，2017年0.553元，2018E 0.544元，2019E 0.937元，2020E 1.354元。
• 每股净资产：2016年5.26元，2017年5.93元，2018E 6.34元，2019E 7.09元，2020E 8.22元。
• 净利润增长率：2016年0.59%，2017年6.26%，2018E 9.18%，2019E 72.20%，2020E 44.51%。
• 净资产收益率：2016年9.89%，2017年8.41%，2018E 8.58%，2019E 13.22%，2020E 16.49%。
• 总股本：2016年13,084.75百万股，2018E 14,528.82百万股。
• 市盈率：2016年13.01倍，2018E 14.74倍，2019E 8.56倍，2020E 5.92倍。

运营分析

• 运力投入：上半年净引进飞机7架，运力投入稳健增长，贡献增量收入63.47亿元。
• 客座率：2018H1为80.48%，同比下降0.54pcts。
• 客公里收益：保持稳健，客公里收入为0.53元，同比下降0.13%。
• 航油成本：2018H1航油成本显著提升，达到175.81亿元，同比增长29%。
• 飞机利用率：提升至9.54小时/天，表明运营效率改善。

投资建议

• 评级：买入，预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
• 估值：2018E PE为14.74倍，2019E PE为8.56倍，2020E PE为5.92倍。
• 优势：国内航线优质资源丰富，国际航线布局早，拥有洛杉矶、纽约等稀缺航权。
• 风险提示：人民币贬值超预期、油价上涨超预期、安全事故和恶劣天气等。

附录：财务预测摘要

损益表预测（人民币百万元）

现金流量表预测（人民币百万元）

资产负债表预测（人民币百万元）

市场相关报告评级分析

最终评分：1.43，对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 人民币贬值超预期；
• 油价上涨超预期；
• 安全事故和恶劣天气等。

附录：历史推荐和目标定价

市场中相关报告评级比率分析

评分：1.43，对应“买入”评级。

特别声明

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