20181031-国金证券-中国国航-601111.SH-国际线增投过快_投资收益弥补部分业绩下滑_4页_1mb

中国国航 (601111.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

中国国航（601111.SH）近期被国金证券维持“买入”评级，基于其在国际航线布局、优质航线资源以及北京新机场带来的发展机遇。尽管2018年前三季度业绩有所下滑，但公司通过投资收益和成本控制部分抵消了负面影响。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度公司营收同比增长12.1%，但归母净利润同比下降16.2%，扣非归母净利润同比下降19.9%。Q3单季营收同比增长12.3%，但归母净利润同比下降30.0%。
• 国际线增投影响：公司加快了国际线飞机引进速度，导致国际线ASK和RPK增长较快，但国际线需求恢复不及运力增长，拉低了整体收益水平。
• 成本与汇率影响：航空煤油价格同比上涨39.7%，导致毛利率下降3.9个百分点。人民币兑美元贬值4.0%，造成汇兑损失约17.2亿元，是归母净利润下滑的主要原因。
• 投资收益支撑：由于联营合营企业（如国泰航空）回暖，公司投资收益增加4.9亿元，部分弥补了营业利润的下滑。
• 北京新机场机遇：新机场建成后，国航有望在首都机场占据80%市场份额，构建枢纽航线网络，提升中转比例和收益水平，尽管短期内新航线培育可能对RASK增速造成压力。
• 盈利预期：预计公司2018-2020年EPS分别为0.42/0.76/1.07元，对应PE分别为17/9/7倍，未来盈利有望显著提升。

关键信息

市场数据

• 市场价格：7.13元
• 已上市流通A股：9,448.65百万股
• 流通港股：4,562.68百万股
• 总市值：103,561.93百万元
• 年内股价最高最低：14.16/6.98元
• 沪深300指数：3110.26
• 上证指数：2568.05

财务指标

• 每股收益：2018E为0.423元，2019E为0.758元，2020E为1.074元
• 每股净资产：2018E为6.263元，2019E为6.831元，2020E为7.645元
• 市盈率：2018E为16.85倍，2019E为9.41倍，2020E为6.64倍
• 净利润增长率：2018E为-15.08%，2019E为79.06%，2020E为41.68%
• 净资产收益率：2018E为6.76%，2019E为11.10%，2020E为14.05%

比率分析

• 主营业务收入增长率：2018E为12.89%
• EBIT增长率：2018E为1.48%
• 净利润增长率：2018E为-15.08%
• 总资产增长率：2018E为3.19%
• 净负债/股东权益：2018E为52.02%
• 资产负债率：2018E为58.44%

投资建议

• 评级依据：公司具备优质航线资源，收益品质领先，采取价格优先策略，且北京新机场的建设将为其带来显著竞争优势。
• 维持评级：基于未来盈利预期和市场表现，国金证券维持“买入”评级。

风险提示

• 北京新机场分流作用超预期：可能影响公司市场份额和收益。
• 油价和汇率波动：可能对成本和利润产生不利影响。

相关报告

1. 《非油成本管控有效，投资收益致使扣汇业绩大增-中国国航半年报业...》，2018.8.31
2. 《归母净利润大幅增长 $79%$ ，相对汇兑收益贡献高增长-中国国航公...》，2018.4.27
3. 《四季度拖累全年业绩，2018票价上涨确定性高-中国国航公司点...》，2018.3.28
4. 《优质航线资源丰富，收益品质绝对领先-中国国航公司研究》，2018.2.1
5. 《航线优质，票价上涨释放利润弹性-中国国航公司点评》，2018.1.2

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2018E为137,006百万元，2019E为153,602百万元，2020E为171,421百万元
• 主营业务成本：预计2018E为114,795百万元，2019E为126,284百万元，2020E为137,352百万元
• 投资收益：预计2018E为3,800百万元，2019E为4,000百万元，2020E为4,300百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2018E为26,040百万元，2019E为32,137百万元，2020E为38,252百万元
• 投资活动现金净流：预计2018E为-19,773百万元，2019E为-22,694百万元，2020E为-22,716百万元
• 筹资活动现金净流：预计2018E为-5,527百万元，2019E为-8,943百万元，2020E为-15,036百万元

资产负债表

• 资产总计：预计2018E为243,228百万元，2019E为251,794百万元，2020E为258,698百万元
• 负债：预计2018E为142,150百万元，2019E为141,166百万元，2020E为134,949百万元
• 普通股股东权益：预计2018E为90,967百万元，2019E为99,217百万元，2020E为111,038百万元

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $15%$ 以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 $5%$ 以上

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：一周内0份，一月内3份，二月内13份，三月内15份，六月内38份
• 增持：一周内0份，一月内0份，二月内4份，三月内4份，六月内6份
• 中性：一周内0份，一月内0份，二月内3份，三月内4份，六月内8份
• 减持：一周内0份，一月内0份，二月内0份，三月内0份，六月内1份

历史推荐和目标定价

• 2017-03-31：买入，市价8.32元，目标价N/A
• 2017-04-27：买入，市价8.73元，目标价13.00~13.00元
• 2017-07-14：买入，市价9.11元，目标价13.00~13.00元
• 2017-08-31：买入，市价9.42元，目标价N/A
• 2017-10-30：买入，市价9.21元，目标价N/A
• 2018-01-26：买入，市价12.39元，目标价N/A
• 2018-02-01：买入，市价13.20元，目标价17.00~18.70元
• 2018-03-28：买入，市价11.36元，目标价N/A

特别声明

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