20220331-天风证券-中国国航-601111.SH-国内市场恢复_投资收益改善_成本压力较大_3页_744kb

中国国航（601111）2021年度及未来展望总结

核心内容概述

中国国航在2021年全年业绩呈现复杂态势，尽管国内市场逐步恢复，但整体仍面临较大的亏损压力。公司营业收入有所增长，但净亏损扩大，主要受国际航线大幅萎缩及成本上升影响。未来预计随着疫情缓解及国际航线恢复，公司有望实现盈利。

主要观点

• 2021年财务表现

  • 营业收入增长7.23%，但相比2019年仍下降45.27%。
  • 归母净亏损166.42亿元，同比扩大22.33亿元；扣非归母净亏损170.56亿元，同比扩大23.16亿元。
  • 投资损失同比大幅减少87.39%，主要得益于国泰航空和山东航空减亏。

• 市场恢复情况

  • 国内市场恢复明显，国内线客运收入增长19.13%，客运量增长3.28%，可用座公里增长7.66%。
  • 国际航线因疫情持续萎缩，客运收入下跌58.32%，客运量减少86.56%，可用座公里下降77.72%。
  • 客座率同比下降1.75个百分点，收入客公里下降4.74%，但受益于收益水平提升，客运收入仍实现4.65%增长。

• 客公里收益与货运收入

  • 每客公里收益为0.5574元，同比增长9.85%，其中国内航线增长13.99%，国际航线增长69.2%（因航班量减少）。
  • 货运收入增长显著，达111.13亿元，同比增长29.93%，占营业收入的15%，同比提高2.6个百分点。

• 成本压力

  • 营业成本同比增加13.50%，大于收入增速，导致毛利率下降。
  • 燃油成本上涨39.73%，为207.04亿元，是成本上升的主要因素。
  • 汇兑收益减少65.72%，财务费用同比激增215.18%。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

预计盈利修复时间表

• 2022年：预计仍难盈利，净利润为-77.6亿元，同比改善但未转正。
• 2023年：预计可实现盈利，净利润为31.2亿元，受益于国际航线复苏及国内航线收益改善。
• 2024年：预计净利润为70.4亿元，持续增长。

风险提示

• 各地疫情恢复不及预期
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 国内经济增速不及预期
• 投资损失大幅增加

未来展望

中国国航作为国内航空业龙头，具有较强的盈利弹性。随着“十四五”期间供需错配的逐步改善，以及国际航线逐步恢复，公司有望在2023年后实现盈利。然而，疫情形势、油价波动及人民币汇率变化仍是影响其业绩恢复的关键因素。

投资评级

• 6个月投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未提供
• 当前价格：9.5元

结论

中国国航在2021年表现承压，但国内市场逐步恢复及货运业务增长为其提供了积极信号。未来随着国际航线复苏和国内航线收益改善，公司有望实现盈利修复。尽管面临诸多风险，但其作为行业龙头仍具备较强的市场竞争力和盈利潜力。