2017-国内领先的一次性医疗耗材供应商_18页-1mb

英科医疗 (300677) 行业分析与投资总结

公司概况

英科医疗是中国领先的一次性医疗耗材和医疗耐用设备制造商，产品涵盖一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等，主要销往海外市场，其中约65%销往美国，整体海外销售占比达96%。公司专注于高端一次性PVC手套和丁腈手套的生产，拥有FDA和CE认证，产品符合国际标准。

核心内容

• 行业背景：一次性手套是医疗防护行业的核心产品，全球市场主要集中在欧美及日本等发达国家。美国市场自2009年起一次性手套进口量持续增长，年复合增长率达7.90%。
• 公司定位：公司自设立以来就将目标市场定位于海外发达国家，近年来在稳定美国市场的基础上，积极拓展欧洲、日本、加拿大、俄罗斯等新兴市场。
• 产品结构：公司主营业务收入中，医疗防护类产品占比最高，达84%，康复护理类占9%，保健理疗类占6%，检查耗材类仅占1%。

主要观点

• 市场需求增长：全球一次性手套消费量逐年上升，尤其在医疗、电子加工、食品等领域的应用广泛。随着人口老龄化趋势加剧，康复护理行业受益，成为公司未来增长的重要方向。
• 产品竞争力：公司通过自产PVC手套和丁腈手套，以及扩大产能，提升产品销售规模，实现规模化生产，从而降低成本、提高竞争力。
• 财务表现：公司2014年至2016年营业收入复合增长率达15.64%，归母净利润复合增长率达64.56%，显示公司业绩持续增长。
• 盈利预测：预计公司2017～2019年EPS分别为1.13元、1.16元、1.58元，对应2017年股价合理区间为39.55～45.20元，给予35～40倍PE估值。

关键信息

产品结构与市场

• 医疗防护类：公司核心业务，产品包括PVC手套、丁腈手套、防护服等，占收入84%，其中PVC手套和丁腈手套自产为主。
• 康复护理类：包括轮椅、助行器、手杖等，收入稳定增长，但占比仅为9%。
• 保健理疗类与检查耗材类：收入相对稳定，分别占6%和1%。

财务指标（2016年）

• 营业收入：11.83亿元，同比增长18.55%
• 归母净利润：8.63亿元，同比增长34.32%
• 销售毛利率：24.50%
• 销售净利率：7.29%
• ROE：17.17%
• 资产负债率：53.99%
• 流动比率：0.83
• 速动比率：0.59
• 每股经营性净现金流量：1.08元

募集资金用途

• 高端医用手套项目：新建20条PVC手套生产线和15条丁腈手套生产线，新增产能58.8亿只/年。
• 康复理疗用品生产线技术改造：新增高端轮椅30万台/年、床边桌5万张/年、助行器5万台/年、手杖10万把/年、冷热理疗袋1,120万标准片/年、消毒湿巾7,488万片/年。
• 募集资金总额：约43,869.78万元，主要用于扩大产能和丰富产品线，以满足客户需求并开拓新兴市场。

行业分析

• 医疗防护行业：生产与消费分离，全球市场主要由发达国家主导，中国是主要的PVC手套出口国。
• 康复护理行业：受益于人口老龄化，全球60岁以上人口预计在2050年将达20亿人，公司产品在该领域具有增长潜力。
• 保健理疗行业：随着居民消费观念转变，冷热敷产品市场需求增长，公司产品广泛应用于医疗及家庭护理。
• 检查耗材行业：作为医用耗材的重要组成部分，市场规模快速增长，公司产品在该领域占据一定市场份额。

竞争对手分析

• 国外主要竞争对手：Top Glove、Hartalega、Kossan Rubber等，其中Top Glove是全球最大的乳胶手套制造商，Hartalega是全球最大的丁腈手套生产商。
• 国内主要竞争对手：蓝帆医疗、中红医疗、鱼跃医疗等，其中蓝帆医疗是最大的竞争对手，2016年营业收入达12.89亿元。

风险提示

• 原材料价格波动及供应稳定性风险：公司原材料成本占比高，若价格波动或供应不稳定，可能影响利润率。
• 市场拓展及客户流失风险：公司依赖海外市场，若市场拓展不力或大客户流失，将对业绩造成不利影响。

投资建议

• 公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 估值：给予公司35～40倍PE估值，对应2017年合理股价区间为39.55～45.20元。

总结

英科医疗作为国内一次性医疗耗材行业的领先企业，凭借其海外销售占比高、产品结构多元化、产能扩张能力强等优势，在医疗防护、康复护理等领域持续增长。公司通过募集资金扩大产能，完善产品线，提升市场竞争力。尽管面临原材料价格波动及市场拓展风险，但其高增长潜力和国际化布局使其具备较强的盈利能力。投资建议为买入，行业评级为增持。