20170725-财通证券-英科医疗-300677.SZ-国内领先的一次性医疗耗材供应商_17页_1mb

英科医疗 (300677) 总结

核心内容

英科医疗是中国领先的一次性医疗耗材和医疗耐用设备制造商，专注于医疗防护、康复护理、保健理疗及检查耗材四大业务板块。公司产品主要销往海外市场，其中约65%销往美国，海外市场是其主要收入来源。公司于2017年7月25日发行A股，发行价为20.39元，市盈率为22.99，参考行业市盈率为30，合理股价区间为39.55-45.20元。

主要观点

市场需求与行业前景

• 医疗防护行业：全球一次性手套消费量持续增长，美国为主要进口国，消费量年复合增长率达7.90%。公司产品主要为PVC手套和丁腈手套，应用广泛，市场需求稳定。
• 康复护理行业：受益于人口老龄化趋势，全球65岁以上人口将大幅增加，推动康复护理产品需求增长。公司康复护理产品如轮椅、助行器等，主要面向医院和家庭护理市场。
• 保健理疗与检查耗材行业：随着居民健康意识提升，保健理疗产品需求增长；检查耗材行业市场规模快速增长，公司产品在医疗机构中应用广泛。

公司业绩表现

• 2014年至2016年，公司营业收入年复合增长率为15.64%，归母净利润年复合增长率为64.56%。
• 公司收入结构以医疗防护类产品为主，占84%，康复护理类占9%，保健理疗类占6%，检查耗材类仅占1%。
• 2016年公司综合毛利率为24.50%，主要受PVC手套售价下降影响，医疗防护类毛利率下降1.95个百分点。

募集资金用途

• 公司计划募集资金用于“年产58.8亿只高端医用手套项目”和“康复理疗用品生产线技术改造项目”，以扩大产能、完善产品线，满足客户需求并开拓新兴市场。
• 募投项目预计新增手套产能58.8亿只/年，以及高端轮椅、床边桌等康复护理产品的生产能力。

关键信息

财务指标（2016年）

• 销售毛利率：24.50%
• 销售净利率：7.29%
• ROE：17.17%
• 营业收入增幅：18.55%
• 营业利润增幅：27.86%
• 净利润增幅：34.32%
• 资产负债率：53.99%
• 流动比率：0.83
• 速动比率：0.59
• 每股经营性净现金流量：1.08元

盈利预测与投资建议

• 2017-2019年EPS预测：1.13元、1.16元、1.58元
• 2017年PE估值：35-40倍，对应股价合理区间为39.55-45.20元
• 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对大盘涨幅超15%）
• 行业评级：增持（预计未来6个月行业整体回报高于市场5%以上）

风险提示

• 原材料价格波动及供应稳定性风险
• 市场拓展不力及客户流失风险

股权结构

• 控股股东：刘方毅，持股56.52%，为公司董事长
• 其他主要股东：深创投（12.97%）、苏州康博（7.71%）
• 公司拥有10家全资子公司和孙公司，涵盖多个产品线和区域市场

竞争对手分析

国外主要竞争对手

• Top Glove Corporation Berhad：全球最大的乳胶手套制造商，手套产能466亿只/年，2016年营收47.08亿元，净利润5.91亿元
• Hartalega Holdings Berhad：全球最大的丁腈手套生产厂家，产能220亿只/年，营收24.42亿元，净利润4.20亿元
• Kossan Rubber Industries Bhd：世界第二大一次性乳胶手套生产商，产能220亿只/年，营收27.19亿元，净利润2.79亿元

国内主要竞争对手

• 蓝帆医疗：产能144.98亿只/年，2016年营收12.89亿元，净利润1.81亿元
• 中红医疗：产能82亿只/年，2016年营收7.09亿元，净利润0.38亿元
• 鱼跃医疗：2016年营收26.33亿元，净利润5.02亿元

总结

英科医疗作为国内一次性医疗耗材领域的领先企业，凭借其在海外市场的强大销售网络和持续增长的经营业绩，展现出良好的发展潜力。公司业务覆盖医疗防护、康复护理、保健理疗及检查耗材等多个领域，其中医疗防护类收入占比最高。通过募集资金扩大产能、完善产品线，公司有望进一步巩固其市场地位。尽管面临原材料价格波动及市场拓展风险，但其行业前景和盈利预测表明公司具备较强的竞争力和成长性。