20260609-华源证券-西山科技-688576.SH-服务价格落地_一次性高值耗材推广加速_3页_296kb

西山科技（688576.SH）投资总结

核心内容

西山科技是一家专注于医疗器械领域的公司，尤其在微创手术耗材和手术动力装置方面具有较强竞争力。公司近期设立全资子公司重庆星辉电机有限公司，以加速微电机商业化拓展。此外，公司核心产品手术动力装置耗材业务稳健，乳房旋切针销量快速增长，显示出其在高值耗材市场的重要地位。

主要观点

• 业务增长：2025年公司实现营收3.42亿元（yoy+1.67%），归母净利润0.52亿元（yoy-47.39%）。2026年第一季度营收同比增长9.04%，但归母净利润仍出现下滑。
• 产品表现：手术动力装置营收3.27亿元（yoy+5.53%），其中耗材营收2.74亿元（yoy+6.28%），显示耗材业务增长显著。
• 销量提升：乳房旋切针在省际联盟集采中以国产品牌第一份额中标，2025年销量同比增长超过50%。
• 毛利率承压：2025年公司整体毛利率为63.70%（yoy-6.73pct），其中手术动力装置毛利率为63.92%（yoy-6.65pct），耗材毛利率为65.89%（yoy-7.16pct）。
• 费用管理：销售费用、管理费用和研发费用分别同比变化-1.65pct、+3.43pct、+0.56pct，其中管理费率上涨较多，主要由于新园区投入使用带来的折摊和运营费用增加。
• 政策利好：2026年1月，国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南(试行)》，明确了微动力设备辅助操作及一次性刀具收费规则，为公司一次性高值耗材推广提供政策保障。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为4.05/4.73/5.53亿元，同比增速分别为18.35%/16.82%/16.89%；归母净利润分别为0.88/1.13/1.40亿元，同比增速分别为68.57%/29.00%/24.36%。当前股价对应的PE分别为35/27/22倍。
• 估值倍数：公司P/E、P/S、P/B估值分别为35.20倍、7.61倍、1.73倍，呈现逐步下降趋势。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，基于其产品矩阵完善、核心产品中标及政策利好。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

风险提示

• 政策落地不及预期
• 国内竞争加剧
• 新业务拓展不及预期
• 核心业务集采风险

附录：可比公司

投资建议

公司受益于政策利好和产品销量增长，具备良好的成长潜力。尽管短期内受集采影响，但长期来看，随着一次性高值耗材的推广及子公司设立带来的技术拓展，公司有望实现持续增长。基于其业务发展和估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期证券相对于市场基准指数涨跌幅在20%以上；
• 增持：预期涨跌幅在5%~20%之间；
• 中性：预期涨跌幅在-5%~5%之间；
• 减持：预期涨跌幅低于-5%；
• 无：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

基准指数

• A股市场（北交所除外）：沪深300指数
• 北交所市场：北证50指数
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
• 新三板市场：三板成指或三板做市指数