深度报告-20220602-浙商证券-拱东医疗-605369.SH-拱东医疗深度报告_品类扩张的医疗耗材供应商_18页_1mb

拱东医疗深度报告总结

核心内容

拱东医疗是一家专注于一次性医用塑料耗材研发、生产和销售的高新技术企业，其产品广泛应用于临床诊断、护理、科研检测、药品包装等领域。公司通过技术积累，逐步从通用医疗耗材向高附加值的定制化产品拓展，实现从标品向定制的转型，从而提升产品附加值和打开新的增长空间。

主要观点

• 增长驱动：公司通过募投产能释放、SKU扩张和下游商业化放量，推动收入增长。预计2022-2024年收入CAGR为23%-28%。
• 产品结构变化：公司收入结构边际变化明显，真空采血系统耗材收入占比下降，IVD配套耗材、药包材、生物实验耗材等新应用场景收入占比显著提升。
• 毛利率与净利率：预计随着新业务放量和产能利用率提升，公司毛利率和净利率将有所改善。
• 估值与评级：公司2022年6月2日收盘价对应PE为30倍，低于可比公司平均值，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场容量

• 国内：公司主要业务市场容量约480-550亿元，其中：
  • IVD配套耗材：30-55亿元
  • 真空采血耗材：18-20亿元
  • 药包材：300-350亿元
  • 生物实验耗材：136亿元
• 海外：全球IVD配套耗材市场容量约130-250亿元，不含中国和新冠相关产品。

商业模式与竞争壁垒

• 医疗塑料耗材行业壁垒较高，集中在模具设计、注塑工艺、材料改性、自动化生产等。
• 模具和注塑机产能是重要跟踪指标，公司具备较高的生产效率和质量控制能力。

可比公司

• 可比公司：拱东医疗、昌红科技、洁特生物、硕华生命、凯实生物。
• 2021年财务指标：
  • 净利润率：平均为19.5%，同比下降6.2pct。
  • ROE：平均为18.4%，同比下降10.9pct。
  • 拱东医疗在“收入/专用设备”和人均创收方面优于行业平均。

技术优势

• 模具与注塑：公司拥有多项专利，如“薄壁螺纹杯的原身留注塑模具”和“底盖互配的培养皿叠模注塑模具”，显著提高注塑效率和质量。
• 高分子材料改性：公司正在推进相关研发项目，预计将在生物实验耗材等领域实现技术突破。

新SKU增长驱动

• IVD耗材：受益于客户增加和IVD试剂/设备国产化，预计2022-2024年收入CAGR为30-35%。
• 药包材：受益于合作产品上市，预计2022-2024年收入CAGR为35%+。
• 生物实验耗材：基于模具、注塑和改性技术，预计未来3-5年支撑公司收入增长。

盈利预测

• 2022-2024年EPS：3.56、4.56、5.86元/股。
• 收入预测：14.9亿元、18.6亿元、23.8亿元。
• 净利润预测：4.0亿元、5.1亿元、6.6亿元。
• 毛利率：预计从44.36%提升至46.86%。
• 净利率：预计从26.04%提升至27.73%。

风险提示

• 新产品推进速度不及预期：新产品研发和销售可能受技术和市场因素影响。
• 上游原材料价格上涨：直接材料成本占主营业务成本的70%，价格上涨可能影响毛利率。
• 贸易摩擦：公司海外收入占比约45%，中美贸易摩擦可能对经营产生影响。

产能与业务拓展

• 募投产能：预计2022年中旬产能释放，2022年底产能翻倍以上，预计贡献18-20亿产值增量。
• 国内业务：
  • 医疗机构直销和经销业务：2021年占总收入的28.5%，预计2022-2024年收入分别为3.7亿、3.8亿、4亿。
  • IVD配套业务：2021年占总收入的32%，预计2022-2024年收入分别为5.3亿、7.4亿、10.2亿。
  • 药企业务：预计2022-2024年收入分别为4570万、6283万、9140万。
  • 生物实验耗材：预计2022-2024年收入分别为1929万、3670万、7953万。
• 国外业务：
  • 自主品牌业务：预计2022-2024年收入分别为1.1亿、1.2亿、1.4亿。
  • OEM/ODM业务：预计2022-2024年收入分别为4.1亿、5.2亿、6.5亿。

财务摘要

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司基于模具、注塑、分子改性等技术积累，逐步从标品向定制化产品转型，提升产品附加值，推动多应用场景收入增长。公司具备较强的客户基础和产品培育能力，预计2022-2024年增长持续。

风险提示

• 新产品推进速度不及预期
• 上游原材料价格快速上涨
• 贸易摩擦风险