20220327-天风证券-中国财险-02328.HK-非车拖累承保盈利_车险Q4实现量质同步复苏_看好后续估值向上修复__3页_420kb

中国财险（02328）2021年报总结

核心内容概述

中国财险2021年总保费收入达4495亿元，同比增长3.8%；归母净利润为224亿元，同比增长7.1%。尽管整体净利润增长，但承保利润大幅下滑至15.2亿元，同比下降63.6%，主要由非车险业务承保亏损扩大及投资收益下滑导致。

主要观点

1. 净利润增长，承保利润承压

• 全年净利润：224亿元，同比增长7.1%。
• Q4净利润：23.7亿元，同比下降33%。
• 承保利润：全年15.2亿元，同比下降63.6%；Q4承保亏损17亿元，同比扩大。
• 投资收益：全年262亿元，同比增长13%；Q4投资收益同比下降21%至45亿元。
• ROE：11.5%，同比下降0.2个百分点。

2. 综合成本率（COR）上升，但部分业务改善

• 全年COR：99.6%，同比上升0.7个百分点。
• 剔除自然灾害影响：全年COR为98.6%，同比下降0.3个百分点。
• 赔付率：73.7%，同比上升7.5个百分点，主要受车险综改和自然灾害影响。
• 费用率：25.9%，同比下降6.8个百分点。

3. 保费收入结构变化

• 市场份额回升：12月末市占率32.8%，同比提升1个百分点。
• 全年保费增长：3.8%，其中车险同比下降3.9%，非车险同比增长16%，占比提升至43%。

4. 分业务表现

• 车险：

  • 全年保费收入2553亿元，同比下降3.9%。
  • Q4单季保费同比增长8.9%，承保盈利同比增长11%。
  • COR为97.3%，同比下降0.8个百分点。
  • 赔付率70.1%，同比上升12.1个百分点，但续保率提升，业务质量改善。

• 意外伤害及健康险：

  • 全年保费收入807亿元，同比增长21.9%。
  • H2保费同比增长25.6%，受益于大病保险新项目及个人业务增长。
  • 赔付率85.2%，同比下降2.9个百分点。
  • 费用率17.4%，同比上升4.2个百分点。
  • COR为102.6%，连续三年亏损。

• 农险：

  • 全年保费收入428亿元，同比增长18.4%。
  • H2保费同比增长25%，业务规模全面提升。
  • 赔付率81.6%，同比上升6.9个百分点。
  • 费用率20.0%，同比下降5.1个百分点。
  • COR为101.6%，同比上升1.8个百分点。

• 责任险：

  • 全年保费收入331亿元，同比增长16.4%。
  • H2保费同比增长14%，受益于新《安全生产法》及公众责任险发展。
  • 赔付率67.9%，同比上升5.8个百分点。
  • 费用率39.5%，同比上升4.4个百分点。
  • COR为107.4%，同比上升10.2个百分点。

• 信用保证险：

  • 全年保费收入28亿元，同比下降46.2%。
  • H2保费同比增长73.8%，盈利性较好的非融资类信保增长。
  • 赔付率50.6%，同比下降74.1个百分点。
  • 费用率16.1%，同比下降4个百分点。
  • COR为66.7%，同比下降78个百分点。

投资建议与估值分析

• 短期表现：2022年1-2月保费同比增长13.6%，Q1 COR预计为97.2%，复苏趋势明显。
• 长期前景：车险综改后，中小公司价格优势减弱，可能逐步退出市场，龙头公司市占率有望提升。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预计分别为265亿元、335亿元、422亿元，YOY增长分别为18.5%、26.3%、26.0%。
• 估值分析：截至2022年3月25日，H股对应2022年PB为0.62X（剔除华夏银行后为0.76X），股息率高达6%，ROE预计为12%。
• 估值修复预期：短期利空已落地，长期复苏显现，预计估值有望修复至0.8X-1X PB区间。
• 投资评级：维持“买入”评级。

关键信息

• 非车险拖累承保盈利：全年承保利润下降63.6%，Q4承保亏损扩大。
• 车险复苏显著：Q4保费同比增长9%，承保盈利增长11%，COR同比下降0.5个百分点。
• 自然灾害影响：河南暴雨和烟花台风对赔付率产生显著负面影响。
• 政策推动非车险增长：大病保险、惠民保、安全生产责任险等政策性业务推动非车险保费增长。
• 信保业务优化：赔付率和费用率大幅下降，COR显著改善。

风险提示

• 车险综合改革：可能继续对保费和利润造成压力。
• 非车险赔付波动：存在较大的赔付率波动风险。
• 信保业务持续承保亏损：需关注其长期盈利能力。

分析师声明

本报告由天风证券分析师夏昌盛、周颖婕撰写，内容基于可靠公开资料，仅供参考，不构成投资建议。