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宏观经济周报总结：震荡调整，等待机会

核心内容

本周宏观经济周报指出，当前市场受到海外市场和政策落地效果的双重影响，整体走势转弱。国内经济数据虽有好转迹象，但高频数据未延续强势，多数回调，显示经济复苏仍面临挑战。商品市场在前期持续强劲，但随着政策调控和基本面变化，近期有所回调。

主要观点

• 市场走势：上周沪深300指数下跌1.36%，中债10年国债收益率上行5.25BP，南华工业品指数下跌0.75%。市场整体呈现震荡调整态势。
• 政策影响：房地产政策密集落地，包括认房不认贷、调降存量房贷利率、降低首付款比例等，但A股房地产股票市场反应平淡，港股内房股表现更佳。
• 商品市场分析：南华综合指数涨幅明显，但与RJ/CRB指数出现两波背离，主要由人民币汇率贬值和地产相关大宗商品推动。
• 小盘股表现：小盘股在本轮反弹中表现优于大盘股，如中证500和国证2000指数，受益于前期跌幅较大和融资政策放宽。
• 融资政策调整：9月11日起，融资保证金最低比例由100%降至80%，有望提升融资买入规模，活跃资本市场。
• 后市展望：市场关注海外变化与国内政策持续性，若无强力增量政策和基本面数据改善，市场或将维持震荡走势。

关键信息

国内大类资产走势

• 沪深300指数累计下跌1.36%。
• 中债10年国债收益率上行5.25BP。
• 南华工业品指数下跌0.75%。
• 小盘股表现优于大盘股，如中证500、国证2000指数。
• 融资政策放宽，融资买入规模提升四分之一。

国内商品缘何持续强劲

• 5月底以来，南华工业品指数累计上涨17.37%，南华综合指数上涨17.60%。
• 国内商品涨幅高于海外，尤其是纯碱、玻璃和黑色指数。
• 第一波背离与人民币贬值有关，第二波与地产政策放松有关。
• 油价或高位震荡，商品价格难持续走高。

房地产政策效果分析

• 房地产政策放松城市个数持续上升，8月达到去年10月水平。
• A股房地产股票未明显反弹，港股内房股表现活跃。
• A股地产滞涨可能与高频数据疲弱有关，需观察政策落地效果和数据改善。

后市展望

• 海外市场和国内政策是市场关注焦点。
• 增量政策边际作用减弱，市场更看重政策落地效果。
• 经济数据和高频数据好转是市场信心修复的关键。
• 市场或在当前平台期维持震荡走势。

风险提示

• 政策及其落地效果不及预期。
• 地缘政治变化超预期。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安、华夏基金及安信证券。
• 杨亚仙：宏观分析师，中国人民大学金融工程博士，英国布里斯托大学访问学者，2020年11月加入首创证券研究发展部。

投资建议评级标准

重要声明

• 分析师声明：本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。
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