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宏观经济周报总结：待机而动

核心内容

本报告由首创证券首席经济学家韦志超与研究助理黄煌阳共同撰写，旨在分析当前宏观经济形势及市场表现，并为投资者提供策略建议。

主要观点

• 经济仍处于低位：2月PMI平均值延续1月的回升态势，但整体仍低于预期。制造业PMI为49.1%，建筑业为53.5%，服务业为51.0%，综合PMI为50.9%，与前值持平。其中制造业表现偏弱，而商品房销售持续低迷，可能对后续经济修复造成不确定性。
• 市场风格延续：尽管经济数据疲软，但股市与债市表现强劲，分别上涨和下跌。万得全A上涨2.4%，中债10年国债到期收益率下行3.3个BP。TMT行业表现突出，引领科创和创业板指数上涨。
• 期限利差收窄：利率债市场中，期限利差进一步收窄，尤其是30年与10年期国债收益率利差创新低。这一现象在2022年后出现，且并非中国特例，印度和印尼也出现类似情况，但程度较轻。
• 高频数据扫描：经济低位平稳运行，关键数据未见明显起色，房地产风险尚未解除。30大中城市商品房成交面积处于近年来低位，出行数据相对平稳，生产端指标表现较弱，流动性处于正常区间。
• 后市展望：经济修复有限，A股短期大幅上涨可能性不大，再度大幅下跌风险也较小，策略上建议“待机而动”。债市收益率下行趋势仍在，但30年与10年利差已过低，可逐步介入收益率曲线陡峭化策略。
• 风险提示：需警惕房地产下行超预期、政策不及预期及海外扰动超预期等风险。

关键信息

经济数据

• 制造业PMI：49.1%，较前值下降0.1个百分点
• 建筑业PMI：53.5%，较前值下降0.4个百分点
• 服务业PMI：51.0%，较前值上升0.9个百分点
• 综合PMI：50.9%，与前值持平

市场表现

• 万得全A：上涨2.4%
• 中债10年国债到期收益率：下行3.3个BP
• TMT行业：表现最佳，引领科创和创业板指数上涨
• 期限利差：
  • 1年期国债收益率上行1.3个BP
  • 5年期国债收益率上行1.4个BP
  • 10年期国债收益率下行3.3个BP
  • 30年期国债收益率下行8.9个BP

高频数据

• 30大中城市商品房成交面积：处于近年来低位
• 一线城市地铁客运量：延续去年趋势
• 国内国际航班：较为稳定，可能受季节性因素影响
• 石油沥青装置开工率：较弱，与年底走势相近
• 高炉开工率：接近2022年同期水平
• 螺纹钢库存：接近2022年同期水平
• 银行间质押式回购加权利率：处于正常区间

投资建议

股票投资评级

行业投资评级

策略建议

• A股策略：短期大幅上涨可能性不大，再度大幅下跌风险也较小，建议保持观望，待机而动。
• 债市策略：收益率下行趋势仍在，但30年与10年期利差已过低，可逐步介入收益率曲线陡峭化策略。

风险提示

• 房地产行业下行超预期
• 政策效果不及预期
• 海外市场波动超预期

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。
• 黄煌阳：研究助理，北京大学经济学硕士，2021年7月加入首创证券研究发展部。

分析师声明

本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。

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