锌四季报：抉择时刻？-20210924-天风期货-29页_2mb

锌市场2021年四季度展望总结

核心内容

2021年四季度，锌市场面临多空因素的博弈。多头逻辑主要集中在供应扰动和消费端的支撑，而空头则关注抛储压力和冶炼厂利润的修复。整体来看，锌价突破震荡区间或维持偏强震荡的可能性较高，跌破区间的可能性较低。

主要观点

• 供应扰动不平息：国内冶炼厂在2021年Q1-Q3受到能耗双控和限电政策的影响，产量减少约6.82万吨，导致供应紧张局面持续。四季度电力紧张问题或将加剧，影响锌供应。
• 海外冶炼厂减产：部分海外主要矿企调整年度产量指引，多数为下调，如Glencore的Zhairem矿因设备问题和品位下降导致产量减少，北美和南美的矿山也面临产能不足问题。
• 表需亮眼，库存偏低：国内锌表观消费量累计同比增速达9.2%，且社会库存维持在历史低位，主要由于冶炼厂直发下游、新增产能未统计以及限电影响下游入库。
• 海外需求强劲：欧洲钢铁厂需求回升，北美因冶炼厂事故和减产导致进口溢价升高，海外需求支撑锌价。
• 锌精矿市场供需双弱：国内矿山受品位下降影响，产量或小幅减少；海外矿山恢复不及预期，矿端矛盾或加剧。
• 消费端仍有支撑：四季度专项债资金投放或带动基建，提升镀锌消费；家电库存下降预示需求回暖；汽车缺芯问题或略有缓解，带动锌消费。

关键信息

供应端分析

• 国内供应：Q1-Q3受政策影响减少6.82万吨，四季度供应或继续下滑。
• 海外供应：主要矿企产量指引下调，部分矿山因设备问题或品位下降减产。
• 能耗双控与限电：9个省份未完成能耗双控目标，四季度管控或加严，影响锌供应。
• 电力紧张：枯水期与采暖季叠加，电力供应紧张问题或将加剧。

消费端分析

• 镀锌消费：新增产能未统计，预计全年带来20万吨以上消费增量，主要集中在北方地区。
• 合金消费：出口订单走弱，内需或受消费节提振，但景气度改善有限。
• 氧化锌消费：受环保检查影响开工率较低，四季度或略有好转，但库存高企限制景气度。
• 终端消费：家电库存下降，预示需求回暖；汽车产量或环比改善，带动锌消费。

抛储与库存

• 国内抛储：2021年共抛储13万吨，库存集中在华中、华北和华南，下游企业集中。
• 库存水平：社会库存维持低位，主因冶炼厂直发下游、新增产能未统计及限电影响。

其他因素

• 硫酸价格高涨：因原料供应不足和终端需求增加，硫酸价格涨幅达158%，影响锌冶炼厂利润。
• 专项债投放：预计9月迎来小高峰，对锌消费形成支撑。
• 市场预期：锌价突破震荡区间或维持偏强震荡，跌破区间可能性较低。

重点关注点

• 能耗双控政策执行力度
• 限电问题对锌供应的影响
• 下一轮抛储的实施时间和规模
• 海外矿山恢复情况
• 汽车芯片短缺问题缓解情况
• 专项债资金投放进度

数据图表参考

• 国内精炼锌产能分布
• 锌精矿加工费变化
• 锌表观消费量增速
• 海外锌精矿产量变化
• 现货升水与价差
• 镀锌板库存
• 汽车产量及耗锌量
• 全球锌平衡表

报告跟踪建议

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