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锌：抉择时刻？——2021年四季度展望总结

核心内容

2021年四季度，锌价处于多空博弈的关键节点。市场预期供应端问题将更加突出，而需求端则有望迎来边际改善。锌价突破震荡区间（40%）或维持偏强震荡（50%）的可能性偏高，跌破区间的可能性较低（10%）。本文从供应、消费及政策等角度对四季度锌市场进行了深入分析。

主要观点

• 供应扰动不平息：国内锌冶炼厂受能耗双控及限电政策影响，Q1-Q3共计减产6.82万吨。四季度限电问题可能进一步加剧，精炼锌供应或继续低于去年同期。
• 海外减产压力：部分海外冶炼厂因设备问题、矿石品位下降等调整产量指引，整体海外供应预期疲软。
• 矿端矛盾缓解：国内矿端虽有产量恢复，但受限电影响，产量增速或放缓。海外矿山减产或加剧矿端紧张，加工费或维持偏弱震荡。
• 消费端仍有期待：国内镀锌消费受专项债带动有望在四季度提升，合金消费可能在淡季中略显疲软，但汽车芯片短缺问题缓解或带动锌消费。
• 库存与现货升水：社会库存维持低位，主要由于下游直接消化供应，且部分新增产能未统计。现货升水疲弱，尤其在华北地区，贴水持续。

关键信息

国内供应端分析

• 限电与能耗双控：5月至9月，云南、湖南、广西等地限电影响产量，9月云南及湖南开启新一轮限电，要求锌冶炼厂用电负荷下降20%-50%。
• 产量预期：Q1-Q3国内锌冶炼厂因政策影响减产6.82万吨，预计四季度产量仍难以恢复至去年同期水平。
• 矿端情况：国内锌精矿产量较去年有所恢复，但受限电影响，加工费涨幅有限，仅3.75%。

海外供应端分析

• 主要矿山减产：Glencore、Vedanta、Teck等海外矿山企业调整产量指引，多数为下调，尤其是秘鲁、玻利维亚、美国等地。
• 产量变化：海外锌精矿产量同比减少18.8万吨，影响全球锌供应格局。

消费端分析

• 镀锌消费：新增产能对锌消费形成支撑，预计全年带来20万吨以上的消费增量。
• 合金消费：受芯片短缺影响，四季度合金消费可能略有走弱，但出口订单结构变化可能带来一定支撑。
• 氧化锌消费：受环保检查影响，开工率不升反降，预计四季度改善有限。
• 终端消费：专项债资金投放或带动四季度镀锌消费，汽车产量及出口或小幅回升，带动锌消费。

政策与市场预期

• 抛储与库存：国内锌抛储总量为13万吨，库存集中在华中、华北及华南地区，下游集中，库存谜题仍存。
• 能耗双控：9省份未完成能耗双控目标，四季度管控可能加剧，影响锌供应。
• 限电问题：四季度为枯水期与采暖季叠加，电力紧张问题或进一步加剧，影响锌冶炼厂生产。

重点关注

• 能耗双控：对国内锌供应的持续影响。
• 限电政策：四季度可能加剧供应紧张。
• 下一轮抛储：对市场供需的潜在影响。

四季度展望

• 锌价走势：预计锌价突破震荡区间或维持偏强震荡，跌破区间的可能性较低。
• 供应端：四季度国内供应可能继续偏弱，海外供应恢复不及预期，整体供应偏紧。
• 消费端：镀锌消费受专项债带动或改善，合金及氧化锌消费可能维持弱势，但汽车出口有望回升。

数据来源与免责声明

• 本报告基于天风期货研究所及公开数据，仅供参考，不构成投资建议。
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结论

四季度锌市场将面临供应端的持续压力与消费端的边际改善。限电与能耗双控政策将继续影响国内供应，而海外矿山减产或进一步加剧供需矛盾。专项债资金投放、汽车出口回升及家电需求回暖可能为消费端提供支撑，但整体锌消费增速预计温和。锌价或将在四季度做出选择，偏向偏强震荡。