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沪锌高位震荡：供需双弱格局持续

核心观点

• 宏观环境：美联储9月议息会议维持基准利率和购债规模不变，但暗示最快在11月议息会议后宣布Taper，经济预测和点阵图显示加息预期进一步提前。
• 基本面：冶炼企业进入冬储后，原料供需仍偏紧，10月加工费小幅下调，国内限电对消费端影响逐步显现，累库压力上升，第四批抛储落地也对现货升水造成压力。
• 操作建议：关注10月国内下游实际消费表现，预计锌价或将继续高位震荡，但重心或有下移风险，沪锌主力合约波动区间或在22000-23200元/吨附近。

产业基本面 - 供给端

2.1 全球锌精矿产量

• 7月产量：107.46万吨，环比减少3.6%，同比增加2.7%。
• 1-7月累计产量：738.15万吨，累计同比增加56.7万吨，增幅7.8%。
• 趋势：全球锌精矿供应延续改善趋势，但7月产量环比小幅下滑符合季节性。

2.2 国内锌精矿进口量

• 8月进口量：304,023.4吨，环比增加8.1%，同比减少26.1%。
• 1-8月累计进口量：246.7万吨，累计同比减少9%。
• 趋势：进口量逐步回归至正常水平，预计9月仍有改善空间。

2.3 港口库存与加工费

• 10月加工费：国产平均加工费环比下滑100元至4150元/吨，进口加工费环比下滑5美元至80美元/干吨。
• 港口库存：截至9月24日，锌精矿港口库存合计为17.3万吨，月内库存回升约1万吨。
• 趋势：锌矿供需或难以进一步宽松，库存回升显示市场压力。

2.4 冶炼利润及副产品价格

• 冶炼利润：平均冶炼利润在700元/吨上下，改善有限。
• 副产品收益：副产品收益明显改善，企业利润方面或存一定增产动力。

2.5 精炼锌产量

• 全球7月产量：118.57万吨，环比基本持平，同比增长7.5%。
• 1-7月累计产量：817.29万吨，累计同比增长5.7%。
• 国内8月产量：54.1万吨，同比下滑0.6%。
• 1-8月累计产量：438.2万吨，累计同比增长5.4%。
• 限电影响：9月限电进一步升级，湖南、广西、云南等地冶炼产能受限，整体减损约2万吨。

2.6 精炼锌进口情况

• 8月进口量：27,322吨，环比减少16.5%，同比减少41.4%。
• 1-8月累计进口量：32.9万吨，累计同比增长5%。
• 保税区库存：截至9月下旬，保税区锌锭库存为40,840吨，月内去库近3千吨。

2.7 国内社会库存和交易所库存

• 国内社库：截至9月27日，锌锭社库总量为12.54万吨，月内小幅累库0.56万吨。
• 交易所库存：上期所锌库存月内增加0.89万吨至5.84万吨。
• LME库存：截至9月28日，LME锌库存为21.43万吨，月内去化2.28万吨，降至年内2月以来最低水平。

产业基本面 - 消费端

3.1 精炼锌现货升贴水

• 国内现货升水：下游在限电和抛储落地影响下备货情绪不高，持货商出货意愿增强，现货升水快速回落，之后有所企稳。
• LME现货升水：LME锌近月端维持小幅贴水，月环比变化不大，截止9月28日LME锌0-3贴水11.5美元/吨。

3.2 镀锌利润分析

• 9月镀锌消费：环比8月小幅改善，镀锌板价格基本持稳，但传统旺季表现仍然一般。
• 镀锌企业利润：尚可，但9月下旬初端受限电扩大影响开工率开始承压回落，尚未全面恶化。

3.3 房地产消费

• 8月房地产数据：
  • 建安投资同比增长收窄至1%。
  • 新开工同比下滑16.8%。
  • 施工面积同比下降15.6%。
  • 销售面积同比下降扩大至15.6%。
  • 竣工增速较为平稳，同比增长28.4%。
• 趋势：除竣工环节保持较高景气度外，其他地产数据全面走弱。

3.4 基建消费

• 8月基建投资：单月同比下滑6.6%，1-8月累计同比增速缩窄至2.6%。
• 趋势：基建目前仍未看到明显发力，财政支出明显后置，年内基建投资复苏或将较为有限。

3.5 汽车与家电

• 汽车产销量：1-8月累计产销量分别为1616.6万辆和1655.6万辆，与2019年同期相比分别增长1.4%和2.8%。
• 8月产销：受缺芯影响，汽车产量受限，8月产销进一步负增长。
• 家电产销：累计增速持续回落。

3.6 全球供需平衡及LME持仓

• 全球供需平衡：ILZSG数据显示，7月全球锌市供应缺口收窄至6,600吨，6月修正后为4万吨，此前报告为2.02万吨。
• 1-7月供需：ILZSG数据显示供应过剩1.1万吨，低于2020年同期的过剩42万吨。
• LME持仓：截至9月14日，LME投资资金净多持仓为59,397.29手，显示市场对锌价仍有一定看多预期。

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数据来源

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