深度报告-20240404-上海证券-中际旭创-300308.SZ-中际旭创深度报告_精准把握契机_800G光模块成就增长新起点_22页_1mb

中际旭创深度分析总结

核心内容

中际旭创是一家全球领先的光模块制造商，由中际智能与苏州旭创合并而成。公司专注于光通信器件的设计、研发、制造和销售，主要面向云数据中心和电信设备商客户提供高速光模块及光器件。公司在800G光模块领域处于领先地位，并在AI算力需求带动下，有望迎来业绩爆发。

主要观点

• 技术领先：公司具备先进的研发能力，拥有硅光技术、相干技术等核心技术，产品涵盖100G、200G、400G及800G等高速光模块，符合行业发展趋势。
• 市场前景广阔：随着AI和5G技术的发展，光模块需求呈现爆发式增长。全球光模块市场预计在2024年达到108亿美元，中国光模块市场有望在2026年突破82亿美元。
• 产品结构优化：公司高端光模块业务营收占比从2018年的72.71%提升至2022年的90.71%，显示公司在高端市场的竞争力不断提升。
• 盈利能力增强：公司毛利率和净利率稳步提升，2022年归母净利润达到12亿元，预计2023-2025年将分别增长至22亿元、43亿元和53亿元。
• 财务健康：公司现金流状况良好，经营活动现金流逐年扩大，投资活动现金流保持流出，但公司具备较强的研发和市场拓展能力。

关键信息

公司概况

• 成立与发展：公司由中际智能和苏州旭创合并而成，前身是1987年成立的龙口市振华电工专用设备厂。
• 主营业务：公司主要业务包括高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售，以及光器件的生产与销售。
• 股权结构：公司股权架构稳定，合并前后实际控制人一致，山东中际投资有限公司为最大股东。

技术与市场趋势

• AI驱动需求增长：AI大模型的快速发展推动了算力需求，从而带动光模块市场增长。800G光模块需求或迎来大幅增长。
• 5G与数据中心需求：5G网络建设和数据中心市场扩张为光模块需求提供重要支撑，公司已具备5G前传、中传和回传光模块的生产能力。
• 技术升级：光模块行业正经历从传统封装形式向硅光集成和光电共封装（CPO）演进，公司紧跟技术潮流，加快新产品研发。

财务表现

• 营收与净利润：2017-2022年公司营收从23.57亿元增长至96.42亿元，2022年净利润实现历史新高。
• 费用结构：公司费用结构保持稳定，研发费用逐年增加，管理费用占主导。
• 现金流：公司经营活动现金流逐年扩大，投资活动现金流保持流出，筹资活动现金流有所波动。

盈利预测

• 营收预测：预计2023-2025年营收分别为107.25亿元、250.61亿元和308.45亿元，增速分别为11.24%、133.66%和23.08%。
• 净利润预测：预计2023-2025年归母净利润分别为21.81亿元、42.73亿元和52.94亿元，增速分别为78.17%、95.95%和23.88%。
• 估值指标：预计2023-2025年市盈率分别为60.01倍、30.62倍和24.72倍，市净率分别为9.12倍、7.02倍和5.47倍。

风险提示

• 行业竞争：国内外光模块行业竞争激烈，技术迭代快，对公司的研发和生产能力有较高要求。
• 市场需求波动：800G光模块出货量可能不及预期，AI大模型发展可能影响公司业绩增长。

结论

中际旭创凭借其技术实力和市场布局，有望在AI和5G带动下实现快速增长。公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，未来发展前景良好，但需关注行业竞争和技术变化带来的风险。首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长。