20221212-浙商证券-年度策略报告姊妹篇_2023年纺织服装行业风险排雷手册_17页_1mb

2023年纺织服装行业风险排雷手册总结

行业评级与核心观点

• 行业评级：看好
• 核心内容：本报告作为2023年度策略报告的姊妹篇，旨在揭示市场误判风险，强化做多逻辑，帮助投资者识别潜在风险与机会。

主要观点

1. 品牌服饰板块

• 短期：防疫政策优化将恢复线下消费场景，推动服饰销售复苏。功能性品类（如运动户外、冬季保暖）将率先受益。
• 中长期：运动及户外板块仍为高增长赛道，受益于全民健身、体育强国、户外消费政策等利好。
• 推荐标的：
  • 港股运动：李宁、安踏体育、特步国际、滔搏
  • 功能性龙头：波司登
  • A股运动时尚：比音勒芬、报喜鸟

2. 纺织制造板块

• 全球去库存：欧美品牌商在22Q3迎来近五年库存高点，预计在23年5-9月完成去库存。
• 供应链订单修复：实际订单修复预计在23Q3，但预期修复可能从23Q1末开始。
• 短期推荐：盛泰集团、新澳股份
• 中期关注：
  • 大客户订单修复逻辑：申洲国际、华利集团、健盛集团、维珍妮
  • 市占率提升逻辑：伟星股份、台华新材

关键风险分析

1. 成立关键假设

• 疫情政策优化趋势持续，线下客流及电商物流恢复。
• 欧美经济正常运行，消费需求平稳恢复，海外品牌商库存恢复正常。
• 中美贸易摩擦可能恶化，导致关税增加。
• 人民币汇率无剧烈波动。

2. 成立最大软肋

• 疫情防控分化：部分地区消费恢复不及预期，影响线下客流及电商发货。
• 欧美经济承压：品牌商库存清理不及预期，影响供应链订单修复。
• 加征关税：海外品牌商采购需求转向东南亚，影响国内厂商订单价格及产能利用率。
• 人民币升值：对出口型企业毛利率及收入造成负面影响。

政策风险

• 发生概率：中等概率
• 出现时点：23年后半年或24年上半年
• 风险来源：中美贸易摩擦，关税政策变化
• 作用机理：关税加征 → 海外品牌商减少中国订单 → 制造商接单减少 → 产能利用率下降 → 毛利率和净利率承压
• 影响程度：
  • 经营端：中国区产能订单受影响，但部分企业已布局全球，影响相对有限。
  • 行情端：估值可能受到明显冲击，参考2018年案例，估值调整显著。
• 跟踪方法：关注拜登对华贸易政策态度，以及品牌客户对生产地的偏好变化。

其他风险

1. 户外消费增速回落风险

• 发生概率：极低概率
• 出现时点：23Q1
• 风险描述：防疫政策优化后，户外消费可能因娱乐预算分散而增速回落。
• 影响路径：防疫政策优化 → 出行选择增加 → 户外消费增速下降 → 龙头业绩及估值承压
• 影响程度：龙头收入增速可能低于行业平均，但因渗透率提升仍有望实现增长。
• 跟踪方法：关注挪客、牧高笛、骆驼等龙头企业电商销售数据，尤其是3-5月及9-11月旺季数据。

重点个股风险提示

申洲国际 (2313.HK)

• 推荐逻辑：Nike、Adidas、Uniqlo、Puma等核心客户的成衣供应商，垂直一体化优势明显，产能利用率回升有望带动盈利回升。
• 盈利预测：预计22/23/24年归母净利分别为45/56/68亿元，同比+34%/+25%/+22%，对应PE 22/18/15X，评级为“买入”。
• 需关注风险：大客户清库存进度不及预期，可能影响接单及产能利用率恢复。
• 检测指标：核心客户清库存进度、公司接单景气度。
• 预警方法：客户反映欧美需求异常或清库存不及预期、新产能投产延迟。

太平鸟 (603877.SH)

• 推荐逻辑：国产快时尚领军企业，持续进行内部改革提效。
• 需关注风险：消费需求恢复不及预期。
• 风险描述：作为可选消费，时尚类需求修复可能滞后于功能性品类。
• 影响路径：行业需求缓慢恢复 → 公司流水恢复 → 零售折扣及库存改善需时间 → 收入与利润改善缓慢。
• 影响程度：预计23年仍取得恢复性增长，但若消费力恢复较慢，增速可能不及预期。
• 检测指标：流水、零售折扣及库存。
• 预警方法：流水增速放缓、零售折扣及库存改善不明显。

行业风险提示

品牌服装类公司

• 点状疫情影响：可能影响线下客流及快递通畅。
• 天气影响：夏秋台风或汛情可能影响门店营业；冬季偏暖可能影响高单价服装动销。

纺织制造类公司

• 欧美经济走弱：可能影响供应链需求修复。
• 贸易摩擦：订单可能向东南亚转移，影响出口需求。
• 大宗商品价格波动：棉价剧烈波动可能影响企业成本控制。
• 汇率波动：人民币大幅升值可能影响出口企业毛利率与收入表现。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：证券相对于沪深300指数涨幅>20%
  • 增持：涨幅10%-20%
  • 中性：波动在-10%至+10%之间
  • 减持：涨幅< -10%
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数涨幅>10%
  • 中性：涨幅在-10%至+10%之间
  • 看淡：涨幅< -10%

法律声明

• 本报告由浙商证券研究所制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅作为参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。
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