工程起重机_复苏持续性有望超预期重点推荐龙头_徐工机械_三一重工_24页_2mb

报告摘要

工程起重机主要用于基础设施建设，主要包括汽车起重机、履带起重机、随车起重机等五类，其中汽车起重机为销量最大、应用最广的类型。2017年中国工程起重机市场迎来复苏，尤其是汽车起重机，市场规模预计超200亿元。徐工机械、三一重工作为行业龙头，受到重点推荐，分析师认为其业绩有望超预期。

行业复苏持续性好于预期：工程起重机行业经历了4-5年的下滑后，自2016年起逐步企稳反弹，2017年1-7月汽车起重机销量同比增长106%，预计未来3年销量需年均增长30%以维持保有量不变。
汽车起重机为主力产品：汽车起重机是工程起重机的主要类型，占总销量的51.52%。其市场份额由徐工机械、三一重工、中联重科三家企业占据约90%。
市场集中度高：徐工机械、三一重工、中联重科等国内企业已基本垄断市场，且在海外市场也有较强竞争力。
行业受基建投资拉动：自2015年起，基建投资规模超越房地产投资，带动工程机械需求回升，特别是汽车起重机开工率稳步提升。
环保政策推动更新需求：黄标车淘汰政策和主机厂回收二手车，使存量起重机减少，为行业带来新的市场需求。
钢价上涨影响有限：钢材成本占起重机总成本约17%，即便价格上涨30%，对整体成本影响也仅约5.61%，企业具备较强的成本转移能力。

行业规模：中国是全球最大的工程起重机市场，2015年全球占比达53%。
市场结构：汽车起重机占总销量的51.52%，随车起重机占42.28%，合计占比超90%。
竞争格局：
- 汽车起重机：徐工机械市占率约48.4%，三一重工约20.2%，中联重科约20.0%。
- 履带起重机：徐工机械市占率约43%，三一重工约39%，中联重科约11%。
- 随车起重机：徐工随车市占率约57%，三一帕尔菲格约16%，石煤机约11%。
产品结构：
- 汽车起重机：覆盖8吨至160吨，其中25吨级销量占比约63.2%。
- 履带起重机：适用于大型工程，如电力、风电、石化等，2017年销量同比增长28.3%。
- 随车起重机：小巧灵活，功能多样，主要用于货物装卸和运输。
行业趋势：
- 未来3年汽车起重机销量预计年均增长30%。
- 2017年徐工机械汽车起重机销量同比增长108%，三一重工同比增长117%，中联重科同比增长125%。
- 随车起重机销量在2017年1-7月同比增长44.6%。
投资建议：重点推荐徐工机械、三一重工，评级为“买入”或“增持”；中联重科也被列为“增持”。
风险提示：
- 宏观经济波动风险。
- 汇率波动带来的汇兑损失风险。
- “一带一路”政策执行低于预期。
- 原材料价格波动带来的成本上升风险。

公司名称	股价（元）	2016 EPS	2017E EPS	2018E EPS	2019E EPS	2016 PE	2017E PE	2018E PE	2019E PE	PEG	评级
徐工机械	3.82	0.03	0.14	0.21	0.28	128	27	18	14	0.44	买入
三一重工	7.80	0.03	0.33	0.46	0.55	293	24	17	14	0.58	买入
中联重科	4.57	-0.12	0.21	0.26	0.39	-	22	18	12	0.48	增持
安徽合力	10.5	0.53	0.78	0.84	1.09	20	14	12	10	0.68	买入
恒立液压	18.8	0.11	0.40	0.53	0.69	169	47	36	27	1.13	增持
柳工	9.09	0.04	0.35	0.58	0.97	208	26	16	9	0.24	增持