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三一重工深度报告总结

核心内容

三一重工作为中国工程机械行业的龙头企业，近年来在行业低迷期通过一系列措施实现了业务体系的重塑和盈利水平的回升。随着基建需求的回暖和更新需求的释放，公司正逐步走出行业调整期，迎来新的增长机遇。

主要观点

• 行业需求回暖：工程机械行业经历了长达5年的调整期后，需求开始回升，主要得益于存量设备更新需求和基建投资的持续发力。
• 业务结构优化：挖机业务成为新的利润中心，混凝土业务保持行业领先地位，公司通过产品结构优化提升了整体盈利能力。
• 转型战略：公司积极拓展PC装备和军工领域，通过收购和合作方式打造新的增长点，如中山快而居和保利科技的合作。
• 财务改善措施：公司采取“股权转让+应收账款转让+ABS”组合拳盘活存量资产，改善现金流，降低资产负债率。
• 代理商体系强化：构建了稳固的代理商网络，通过参股和合作模式，提升了市场占有率和客户粘性。
• 去产能与去逾期：通过减少资本支出和裁员，公司有效控制产能和逾期风险，优化资产结构。

关键信息

行业复苏背景

• 基建投资和PPP项目成为新的需求来源，房地产对工程机械的拉动作用减弱。
• 2016年挖掘机销量同比增长24.79%，带动工程机械行业触底反弹。
• 2016年基建投资完成额同比增长17.59%，预计未来将持续成为行业增长的重要动力。

业务结构变化

• 挖机业务成为新的盈利中心，市场份额稳步上升，2016年市占率达15.6%。
• 混凝土业务保持领先地位，市场份额超过85%，2016年上半年营收占比达30.41%。
• 公司通过收购和合作，拓展PC装备和军工领域，为未来增长奠定基础。

财务改善措施

• 2016年通过股权转让和应收账款转让，盘活近47亿元应收账款，转化为33亿元现金。
• 发行ABS项目，总规模13.15亿元，改善现金流，降低融资成本。
• 2016年经营活动产生的现金流量净额同比增长211.55%，达到20.35亿元。

代理商体系

• 代理商体系是公司核心竞争优势，2016年国内代理商数量众多，覆盖广泛。
• 公司引入6S店模式，提升销售与服务能力，增强客户黏性。
• 海外代理商体系逐步建立，覆盖中东、北非、亚太等地区。

去产能与去逾期

• 通过减少资本支出和裁员，公司有效控制产能扩张。
• 员工数量从2011年的51,827人减少至2015年的16,119人，降幅达31%。
• 应收账款总额下降，2016年中报坏账损失同比减少20%。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司预计2016-2018年营业收入分别为214.3亿元、276.4亿元、331.5亿元，EPS分别为0.04元、0.27元、0.38元。
• 估值水平：2016年PE估值为185.37倍，2017年为27.63倍，2018年为19.17倍。
• 投资建议：继续维持“买入”评级，公司具备穿越行业低迷周期的能力。

风险提示

• 工程机械销售持续不景气。
• 房地产投资下滑。
• 应收账款风险。
• 原材料钢价上涨。

结论

三一重工凭借其强大的市场地位、完善的代理商体系和积极的转型策略，正逐步实现从传统工程机械向多元化业务的转变。随着行业需求回暖，公司有望在未来的市场中继续占据领先地位。