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三一重工：业绩回暖与战略转型双轮驱动

核心内容概览

三一重工（600031）作为国内工程机械行业的龙头企业，2017年1-5月挖掘机销量达到14438台，同比增长123.6%，超过去年全年销量。公司不仅在主营产品上表现突出，还在“军民融合”和“一带一路”战略上取得显著进展，展现出强劲的增长潜力。公司当前股价为8.29元，目标价格区间为9-10元，分析师维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩回暖显著：2017年一季度公司实现收入93.77亿元，同比增长79%；净利润7.46亿元，同比增长727%。销售回暖带动经营现金流显著改善，经营性现金流量净额达30亿元。
• 产品销量持续增长：挖掘机销量在2016年同比增长40.6%，2017年一季度同比增长138%；汽车起重机销量同比增长95%，接近2016年全年水平。
• “军民融合”取得突破：公司于2016年2月取得《武器装备科研生产许可证》，并与中船重工签署战略合作协议，推进军用、军民两用水陆两栖特种装备的研发。首台军品成功交付航天科工集团，标志着“民参军”战略取得实质性进展。
• “一带一路”助力海外扩张：公司海外收入占比达40%，2016年实现国际销售收入92.86亿元，领跑行业。三一印度和三一欧洲市场增长显著，尤其在欧洲，挖掘机销量同比增长227%。
• 产业布局与战略契合：公司已在巴西、德国、美国、印度等国家建立多个海外生产研发基地，与“一带一路”布局高度吻合，未来有望进一步拓展国际市场。
• 可转债与激励机制：公司发行45亿元可转债，用于海外投资和产能升级，转股价为7.46元，强制转股价为9.7元。同时，公司实施员工持股计划，进一步增强员工激励。

关键信息总结

一、销售与业绩表现

• 2017年1-5月挖掘机销量14438台，同比增长123.6%，超去年全年销量。
• 2016年挖掘机销售收入74.7亿元，市场占有率超20%。
• 2016年净利润20.35亿元，同比增长4001.1%，显示业绩触底反弹。
• 2017年公司营收目标278亿元，全年业绩有望持续超市场预期。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.33、0.46、0.55元，对应PE为22x、15x、13x。

二、“军民融合”战略进展

• 与中船重工签署战略合作协议，共同研发水陆两栖特种装备。
• 2015年起布局军工领域，2016年正式取得《武器装备科研生产许可证》。
• 2017年首台系留艇锚泊车交付航天科工集团，标志着“民参军”战略实现重大突破。
• 军工“512项目”总投资6.5亿元，预计2019-2021年累计利润达6.53亿元。

三、“一带一路”市场拓展

• 三一印度2017年一季度销售额近4亿元，同比增长90%。
• 三一欧洲2016年挖掘机销量同比增长227%，目标未来市场份额提升至5%-10%。
• 公司在印度、欧洲、南非、中东等“一带一路”沿线国家布局，通过本地化生产扩大市场份额。

四、海外市场占比与布局

• 2016年海外业务收入占比达40%，远高于徐工机械和中联重科。
• 建立海外生产研发基地，包括三一巴西、三一欧洲、三一美国、三一印度等，覆盖全球主要市场。

五、可转债融资与资本运作

• 发行45亿元可转债，用于“一带一路”海外投资和军工项目。
• 可转债转股价为7.46元，强制转股价为9.7元。
• 募投项目包括：挖掘机研发与服务、军工“512项目”、建筑工业化研发、工程机械产品流程信息化提升、收购项目等。

六、对标美国卡特彼勒

• 卡特彼勒2016年全球营收385.37亿美元，三一2016年营收约34亿美元。
• 三一的成长空间较大，与卡特彼勒在经营战略、技术、体制等方面具有高度相似性，未来有望成长为国际工程机械龙头。

风险提示

• 周期性行业反弹持续性风险。
• 军工业务拓展低于预期。
• 主要产品销量增速低于预期。
• 宏观经济波动风险。

投资建议

• 公司业绩持续超市场预期，维持“增持”评级。
• 目前安全边际较高，目标价格区间为9-10元，具有较强的投资吸引力。