机械设备行业：工程起重机，复苏持续性有望超预期，重点推荐龙头，徐工机械、三一重工-20170911-中泰证券-26页-2mb

工程起重机行业总结

核心内容

工程起重机是工程机械的重要子行业，主要用于基础设施建设，包括汽车起重机、履带起重机、随车起重机等五类。其中汽车起重机是销量最大的品种，占据我国工程起重机市场的主要份额。中国是全球最大的汽车起重机市场，2017年预计市场规模超过200亿元。行业经历了4-5年的下滑后，逐步企稳反弹，未来增长潜力较大。

主要观点

• 行业复苏趋势明显：2017年1-7月，汽车起重机销量同比增长106%，随车起重机同比增长44.6%，履带起重机同比增长28.3%。整体行业呈现全面复苏态势。
• 市场集中度高：徐工机械、三一重工、中联重科三家企业占据我国汽车起重机市场近90%的份额，行业竞争格局高度集中。
• 增长持续性好于挖掘机：汽车起重机寿命为10年，长于挖掘机（8年），因此复苏的持续性有望好于挖掘机。预计未来3年汽车起重机销量需年均增长约30%。
• 环保政策推动更新需求：黄标车政策及主机厂回收二手车导致存量下降，刺激新的市场需求。2017年黄标起重机淘汰工作持续推进，预计对行业形成积极影响。
• 钢材涨价影响有限：钢材成本占起重机成本的17%，即使钢价上涨33%，对整体成本的影响仅为5.61%，影响较小。
• 客户盈利能力提升：部分机型价格上涨，客户5年左右可以实现盈利回本。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：311家
• 行业总市值：约2725990.27亿元（百万元）
• 行业流通市值：约1842824.68亿元（百万元）
• 市场地位：中国占全球工程起重机市场半壁江山，2011年市场规模超400亿元，2017年大幅复苏。

主要公司表现

• 徐工机械：
  • 2017年1-7月汽车起重机销量5450台，同比增长108%。
  • 汽车起重机市占率约48.4%，销量占比约80%在30吨以下车型。
  • 2017年上半年营收144.41亿元，同比增长77.44%；净利润5.50亿元，同比增长333.27%。
• 三一重工：
  • 2017年1-7月汽车起重机销量2253台，同比增长117%。
  • 履带起重机市占率提升至38.3%，在大型起重机领域具有明显优势。
  • 2017年上半年营收192.08亿元，同比增长71.20%；净利润11.60亿元，同比增长740.90%。
• 中联重科：
  • 2017年1-7月汽车起重机销量2273台，同比增长125%。
  • 市场占有率约20%，拥有最全的起重机产品链。
  • 2017年上半年营收127.90亿元，同比增长42.05%；净利润11.32亿元，实现扭亏。

行业增长动力

• 基建投资拉动：自2015年起，基建投资规模超过房地产投资，2017年1-7月同比增长16.7%，带动工程机械开工率稳步提升。
• 更新需求：假设未来3年保有量维持不变，汽车起重机销量需年均增长约30%。
• 政策推动：黄标车淘汰政策及主机厂家回收二手车等措施，推动行业更新需求。
• 产品升级：龙头企业通过产品升级和提价应对成本上涨，增强盈利能力。

投资建议

• 重点推荐：徐工机械、三一重工。
• 评级：增持（维持）。
• 理由：
  • 徐工机械和三一重工在汽车起重机市场占据主导地位，业绩增长潜力大。
  • 两家公司具备较强的市场竞争力和成本控制能力，能够有效应对行业复苏带来的挑战。
  • 未来3年行业增长预期良好，有利于龙头企业实现业绩超预期。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，可能影响工程机械需求。
• 汇率波动风险：出口业务可能因汇率波动而产生汇兑损失。
• 一带一路执行风险：政策执行速度可能影响海外市场拓展。
• 原材料涨价风险：石油、钢材等大宗商品价格波动可能增加生产成本。

行业预测模型

• 汽车起重机销量预测：若2017-2020年保有量保持不变，未来3年销量复合增速约为30%。
• 成本影响：钢价上涨对成本影响有限，预计在5.61%以内。

总结

工程起重机行业在经历4-5年的下滑后，2017年迎来全面复苏，尤其在汽车起重机领域表现突出。徐工机械、三一重工、中联重科等龙头企业占据主要市场份额，具备较强的市场竞争力。未来3年行业增长潜力较大，预计销量年均增长约30%。行业复苏的持续性好于挖掘机，主要得益于基建投资的持续增长、环保政策推动的更新需求以及企业产品升级带来的盈利能力提升。投资建议重点推荐行业龙头，但需关注宏观经济、汇率波动、一带一路执行及原材料价格波动等潜在风险。