20170911-中泰证券-机械设备行业深度报告：工程起重机：复苏持续性有望超预期重点推荐龙头：徐工机械、三一重工_27页_2mb

工程起重机行业分析报告总结

核心内容

工程起重机是工程机械的重要子行业，主要应用于基础设施建设，包括汽车起重机、履带起重机、随车起重机等。其中，汽车起重机是销量最大的种类，占据了我国工程起重机市场的主要份额。2017年，中国汽车起重机市场迎来全面复苏，销量同比增长超过100%，行业整体呈现增长态势。

主要观点

• 市场复苏：2017年，中国汽车起重机市场规模超过200亿元，销量同比增长106%。预计未来3年销量需年均增长约30%以维持保有量不变。
• 行业集中度高：国内汽车起重机市场由徐工机械、三一重工和中联重科三家龙头企业主导，合计市占率超过90%。
• 技术发展：2011年之后，国内汽车起重机行业经历4-5年的下滑，但自2016年起逐步企稳回升，技术发展迅速，国产大吨位起重机已打破外资垄断。
• 政策驱动：黄标车淘汰政策推动了行业更新需求，提升了市场对新型起重机的接受度。同时，基建投资增长带动了汽车起重机开工率的提升。
• 成本影响有限：尽管钢材价格有所上涨，但其占起重机成本比例仅为17%，对整体成本影响较小。

关键信息

• 行业规模：中国是全球最大的工程起重机市场，占全球产量的53%。
• 产品结构：汽车起重机占国内销量的51.52%，随车起重机占42.28%，两者合计占90%以上。
• 竞争格局：徐工机械、三一重工、中联重科是汽车起重机市场的主要参与者，其中徐工机械市占率超过50%，三一和中联各占约20%。
• 投资建议：重点推荐行业龙头徐工机械和三一重工，给予“买入”评级；中联重科给予“增持”评级。
• 盈利预期：汽车起重机客户经营5年左右可实现回本，盈利能力逐步提升。
• 风险提示：宏观经济波动、汇率变化、一带一路政策执行速度、原材料价格波动等。

行业发展趋势

• 持续增长：预计2018-2020年汽车起重机销量复合增速约为30%，复苏持续性好于挖掘机。
• 产品升级：随着技术进步，汽车起重机产品逐步向大吨位、高性能方向发展。
• 环保政策：黄标车淘汰政策推动了行业更新，促进新设备需求。
• 市场集中度：行业集中度高，徐工机械、三一重工和中联重科占据主导地位。

重点公司分析

徐工机械

• 市场地位：国内工程起重机行业的绝对龙头，市场占有率连续多年居行业首位。
• 产品布局：涵盖汽车起重机、履带起重机、随车起重机三大类，全地面起重机市场占有率约50%。
• 业绩表现：2017年上半年实现营业收入144.41亿元，同比增长77.44%；净利润5.50亿元，同比增长333.27%。
• 增长动力：汽车起重机销量增长显著，2017年1-7月同比增长108%；履带起重机和随车起重机也实现同比增长。

三一重工

• 市场地位：工程机械龙头，汽车起重机市占率约20%，履带起重机市占率接近33%。
• 产品布局：拥有汽车起重机、全路面起重机、越野起重机和特种起重机四大类产品。
• 业绩表现：2017年上半年实现营业收入192.08亿元，同比增长71.20%；净利润11.60亿元，同比增长740.90%。
• 增长动力：汽车起重机和履带起重机销量大幅增长，2017年1-7月汽车起重机销量同比增长117%。

中联重科

• 市场地位：起重机产品链完善，市场占有率约20%。
• 产品布局：提供3.5吨到16吨随车起重机、12吨到220吨汽车起重机、180吨到2000吨全地面起重机等。
• 业绩表现：2017年上半年实现营业收入127.90亿元，同比增长42.05%；净利润11.32亿元，实现扭亏。
• 战略调整：出售环境业务，聚焦工程机械、农业机械和金融服务三大板块。

投资建议

• 重点推荐：徐工机械、三一重工，给予“买入”评级；中联重科给予“增持”评级。
• 评级说明：
  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上

风险提示

• 宏观经济风险：工程机械行业受宏观经济形势影响较大。
• 汇率波动：海外市场受汇率波动影响，存在汇兑损失风险。
• 政策风险：一带一路政策执行可能不达预期，黄标车淘汰政策可能影响行业持续性。
• 原材料涨价：钢材等大宗商品价格波动可能影响企业成本和利润。

图表目录（关键数据）

• 图表1：世界最早的汽车起重机之一
• 图表2：利勃海尔集团LTM11200全路面起重机
• 图表3：徐工机械Q51汽车起重机
• 图表4：徐工机械Q100全回转起重机
• 图表5：工程起重机的主要品种
• 图表6：不同种类的工程起重机销量历年销售情况
• 图表7：常见不同种类的工程起重机的特点
• 图表8：履带式起重机
• 图表9：随车式起重机
• 图表10：全球起重机产量区域分布：中国占比过半
• 图表11：起重机全球销量：汽车起重机占比最高
• 图表12：中国工程起重机：2016年销量止跌回稳
• 图表13：工程起重机行业：2011年后经历下滑
• 图表14：汽车起重机和随车起重机占据销量大头
• 图表15：中国工程起重机行业：主要品种销售增速情况
• 图表16：各类起重机出口数量及增速情况
• 图表17：汽车起重机销量2016年始企稳回升
• 图表18：汽车起重机2017年1-7月销量同比增长106%
• 图表19：汽车起重机销量CR3约90%
• 图表20：2017年1-7月25吨级汽车起重机销量占比63.2%
• 图表21：履带起重机销量及增速情况：2017年开始止跌回升
• 图表22：2017年1-7月国内履带式起重机销量情况，CR3达93.3%
• 图表23：随车起重机销售及增速情况：2017年1-7月销量同比增长44.6%
• 图表24：2017年1-7月国内履带式起重机销量情况，CR3达83.8%
• 图表25：基建投资自2015年起超越房地产投资
• 图表26：基础设施固定投资增速1-7月累计16.7%
• 图表27：某行业龙头公司的汽车起重机开工率
• 图表28：某行业龙头公司的汽车起重机平均开工时间
• 图表29：汽车起重机10年保有量与GDP成剪刀差
• 图表30：假设汽车起重机未来几年保有量维持不变
• 图表31：则汽车起重机未来3年销量复合增速约30%
• 图表32：近年来环保政策要求导致黄标起重机面临淘汰
• 图表33：20mm中厚板价格2016年初开始触底反弹
• 图表34：2017年中厚板平均价格相对于2016年均价上涨30%
• 图表35：钢材成本约占起重机成本的17%
• 图表36：经测算，汽车起重机经营5年左右可回本
• 图表37：徐工机械的主要工程起重机械产品
• 图表38：徐工履带起重机销量2017.1-7同比增长108%
• 图表39：徐工汽车起重机30吨以下车型销量占比约80%
• 图表40：徐工履带起重机销量2017.1-7同比增长88%
• 图表41：徐工随车起重机销量2017.1-7同比增长50%
• 图表42：三一重工的主要工程起重机械产品
• 图表43：三一汽车起重机2017.1-7销量同比增长117%
• 图表44：三一履带起重机2017.1-7销量达259台，市占率提升至38.3%
• 图表45：中联重科的主要工程起重机械产品
• 图表46：中联重科汽车起重机2017.1-7销量同比增长125%

行业预测

• 未来增长：预计未来3年（2018-2020）汽车起重机销量年均增长约30%，复苏持续性好于挖掘机。
• 成本控制：企业具备较强的成本转移能力，可通过集中采购、产品升级、产业链均摊等方式应对原材料价格上涨。

结论

工程起重机行业在2017年迎来全面复苏，汽车起重机作为核心产品，受益于基建投资增长和环保政策推动，预计未来几年仍将保持较高增长。徐工机械、三一重工、中联重科等龙头企业在行业中占据主导地位，具备较强的市场竞争力和增长潜力。投资建议关注这些行业龙头，同时需注意宏观经济、汇率波动、政策执行及原材料价格波动等风险。