20150323-申万宏源研究_香港_-海外中资股策略_与经济有关_与流动性无关_27页_1mb

2015年海外中资股策略总结

核心内容

本报告由Anthony Hu撰写，分析了2015年全球流动性改善背景下，海外中资股（尤其是香港市场）的表现及投资策略。报告指出，尽管欧洲央行实施量化宽松（QE）将改善全球流动性，但境外资金更倾向于投资确定性较高的市场，而非流动性驱动的市场。

主要观点

• 全球流动性改善：欧洲央行在2015年3月启动了为期18个月的QE计划，目标是将通胀率维持在接近2%的水平，预计每月购买600亿欧元的合格证券，总计1.14万亿欧元。
• 中国宏观经济影响：过去四轮QE周期中，只有当中国经济好转时，香港市场才会出现明显资金流入。由于中国经济放缓、通缩风险上升及企业盈利增速下降，2015年上半年香港市场可能不会吸引大量资金流入。
• 希腊债务危机影响：希腊债务问题加剧了市场避险情绪，对其他新兴市场（包括香港）产生负面影响，尤其是在2015年7月和8月希腊债务到期时。
• 地方政府债务置换计划：中国近期批准的1万亿人民币债务置换计划有助于降低市场无风险利率，提高银行资产质量，促进银行板块估值修复，并可能刺激经济复苏。
• 投资建议：推荐投资者超配金融、钢铁及建筑板块，低配油气及电信板块。

关键信息

投资要点

• 香港市场在2015年上半年受益于欧洲QE的可能性较低。
• 希腊债务危机可能在接下来几个月持续影响市场情绪。
• 地方政府债务置换计划为市场带来希望，可能促使资金流入减少。
• 推荐超配金融板块，因其将受益于债务置换计划及A股牛市。
• 钢铁及建筑板块因供需改善和基建投资而被看好。
• 低配油气及电信板块，因其表现不佳。

2015年盈利预测与目标

• 将恒生国企指数2015年盈利增速由9.6%下调至5%。
• 将2015年末HSCEI目标由15000点下调至13000点，对应8倍2015年市盈率，上升空间为7%。

历史QE周期表现

• US QE1（2008-2010）：中国（香港）市场因经济复苏和政策刺激而表现强劲，获得5分评级。
• US QE2（2010-2012）：由于中国经济放缓和通货膨胀压力上升，香港市场表现不佳，获得2分评级。
• US QE3 & Japan QQE（2012-2014）：香港市场表现仍弱，获得3分评级，而日本市场因QQE政策获得4分评级。
• 欧洲QE（2015-2016）：预计香港市场将不如其他发达市场吸引外资，获得2分评级。

市场吸引力评分

• 中国（香港）：在欧洲QE背景下，评分较低，主要因经济放缓和通缩风险。
• 美国：评分较高，因经济改善和货币政策紧缩。
• 日本：因QQE政策，市场表现强劲，评分较高。
• 新兴市场：整体表现弱于发达市场，其中俄罗斯和巴西表现较差。

经济数据与市场表现

• 中国GDP增速在2015年降至7.0%，为25年来最低。
• CPI和PPI持续下滑，显示经济面临通缩压力。
• 香港市场预计2015年盈利增速将放缓，投资者信心不足。
• 香港市场估值相对便宜，但缺乏实质性经济改善信号。

投资建议总结

• 超配板块：金融、钢铁、建筑。
• 低配板块：油气、电信。
• 市场展望：除非中国经济在接下来几个月出现明显改善，否则香港市场短期内难以吸引外资流入。

附录：重要时间节点

• 2015年3月11日：重启希腊债务谈判/评估希腊政府改革清单。
• 2015年3月19日：欧盟领导人布鲁塞尔峰会。
• 2015年4月底：EFSF/IMF最终审查结果公布，希腊获得剩余救助资金。
• 2015年6月底：就潜在第三轮救助计划进行谈判。
• 2015年7月：希腊应偿还从SMP购入的债券。