20210831-东吴证券-三七互娱-002555.SZ-2021年半年报点评_Q2业绩环比大幅增长_斗罗大陆_魂师对决_表现超预期_7页_681kb

三七互娱2021年半年报总结

核心内容

三七互娱在2021年半年报中展现出积极的业绩表现，尤其在第二季度实现显著增长。公司营业收入为75.39亿元，同比小幅下降5.63%，但归母净利润为8.54亿元，同比大幅下降49.77%。其中，Q2营业收入37.21亿元，与去年同期基本持平，归母净利润7.37亿元，同比下滑24.1%，但环比增长529.9%，远超市场预期。公司预计Q3归母净利润将同比增长33%-51%。

主要观点

1. 《斗罗大陆：魂师对决》表现超预期

• 《斗罗大陆：魂师对决》于7月22日上线，首月维持畅销榜前10，截至8月30日，平均排名第六。
• 公司采用内容化发行和精细化买量策略，提升ROI。
• 游戏在数值系统和美术效果上表现优异，成为公司研发升级的标志性产品。
• 全球陆续上线，预计Q3流水将超7亿元，带动业绩增长。

2. 出海业务持续增长

• 2021H1海外收入达20.4亿元，同比增长111.03%，国内出海厂商排名从第8升至第5。
• 核心产品《末日喧嚣》《江山美人》实现长线运营，其中《末日喧嚣》单月流水最高超过2亿元。
• 海外市场逐渐进入回收期，有望成为公司第二增长曲线。

3. 多元化战略持续推进

• 公司坚持“双核+多元”战略，以MMO和SLG为双核，拓展卡牌、模拟经营、二次元、女性向等品类。
• 后续产品储备丰富，包括22款国内发行和18款海外发行产品。
• 研发投入持续增加，2021H1研发费用6.74亿元，同比增长4.46%，累计研发投入达31.4亿元（自2018年以来）。

4. 财务与盈利预测

• 维持2021-2023年EPS预测为1.21/1.47/1.71元，对应PE分别为13.44/11.06/9.48倍。
• 公司维持“买入”评级，认为其研发升级和内容化发行能力逐渐验证，海外业务成长可期。

关键信息

财务指标亮点

• 毛利率：2021H1毛利率为85.14%，同比下降4.05个百分点，主要因代理游戏营收占比提升。
• 销售费用：Q2销售费用环比下降29.1%至19.85亿元，销售费用率降至53.35%，环比下降20个百分点。
• 净利率：Q2净利率环比提升16.75个百分点至19.80%。
• 资产负债率：2021H1资产负债率降至39.7%，较2020A下降2.9个百分点。

风险提示

• 行业政策收紧
• 新品表现不及预期
• 海外市场进展不及预期

投资评级

• 公司投资评级：买入
• 行业投资评级：未明确提及，但公司整体表现积极，维持“买入”评级。

附录

股价走势与市场数据

• 收盘价：16.24元
• 一年最低/最高价：16.06/49.46元
• 市净率：4.17倍
• 流通A股市值：23296.37亿元

研发与产品布局

• 2021H1研发费用6.74亿元，同比增长4.46%
• 后续产品储备：22款国内发行、18款海外发行

财务预测表（部分）

• 资产负债表：资产总计从10,564亿元增长至23,759亿元（2023E）
• 现金流量表：2021E现金净增加额为3,706亿元
• 利润表：2021E归母净利润为2,679亿元，同比增长-3.0%

总结

三七互娱在2021年半年报中展现了良好的业务发展态势，尤其是在《斗罗大陆：魂师对决》的推出和海外业务的增长方面表现突出。公司通过内容化发行和精细化买量策略有效提升了ROI，同时持续加大研发投入，推动产品品质和运营效率提升。随着海外业务逐渐进入回收期，公司有望实现第二增长曲线。整体来看，公司业绩表现稳定，未来增长可期，维持“买入”评级。