20210831-德邦证券-三七互娱-002555.SZ-2021中报点评_前期营销投入持续回收_海外市场与研发实力提升进展喜人_10页_1mb
报告摘要
三七互娱（002555.SZ）2021中报点评总结
核心内容概览
三七互娱发布2021年半年报，整体表现符合预期，Q2业绩超业绩预告上限，Q3利润释放趋势明确。公司坚持精品化战略，海外市场持续高增长，研发实力显著提升，自研产品储备丰富，预计将成为长期增长动力。分析师崔世峰维持“买入”评级，基于对公司未来盈利能力、市场拓展及产品表现的信心。
主要观点
1. Q2业绩表现亮眼，Q3利润释放可期
- 2021H1营收：75.39亿元，同比降低5.63%
- 2021H1归母净利润：8.54亿元，同比降低49.77%
- Q2营收：37.21亿元，同比增长2.07%
- Q2归母净利润：7.37亿元，同比降低24.1%，环比增长531.09%
- Q3预期：营收环比增长超15%，归母净利润预计为7.46-8.46亿元，环比增长1.2%-14.8%
关键因素：
- Q1营销投入持续回收，Q2销售费用率环比下降20pct至53.35%
- 代理游戏《斗罗大陆：武魂觉醒》表现优异，推动Q2营收增长，但拉低毛利率
- SensorTower数据显示，买量投入持续下降，流水规模扩大
2. 海外市场加速成长，有望成为新增长引擎
- 2021H1海外营收：20.45亿元，同比增长111.03%，占比达27.12%
- 海外表现：公司在2021年1月至6月国内出海厂商中排名从第8升至第5
- 重点产品：
- 《Puzzles & Survival》最高单月流水超2亿元，累计流水超10亿元
- 产品覆盖52个地区iOS畅销榜前十，预计下半年进入利润释放期
- 产品储备：海外业务储备丰富，后续有18款产品待上线
3. 研发实力提升，自研产品表现突出
- 2021H1研发费用：6.74亿元，同比增长4.46%
- 研发费用率：连续三季度环比增长，Q2达9.37%
- 自研产品：
- 《斗罗大陆：魂师对决》于7月22日上线，最高畅销榜第四名，预计8月流水超7亿元
- 营销策略转变，减少买量投入，强化IP还原与产品品质
- 产品储备：在MMO、SLG、卡牌、模拟经营等赛道储备11/10/6/3款产品，其中10款为自研，占比达33%
关键信息
股票数据
- 总股本：2,217.86百万股
- 流通A股：1,434.51百万股
- 52周股价区间：16.24-45.42元
- 总市值：37,814.59百万元
- 总资产：13,976.13百万元
- 每股净资产：4.23元
财务预测
| 年份 | 营收（百万元） | 净利润（百万元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|
| 2021E | 17,788 | 2,879 | 13 |
| 2022E | 21,523 | 3,622 | 10 |
| 2023E | 24,964 | 4,256 | 9 |
盈利能力指标
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 87.8% | 87.6% | 87.2% | 88.6% |
| 净利润率(%) | 19.2% | 16.2% | 16.8% | 17.0% |
| 净资产收益率(%) | 45.7% | 37.1% | 37.0% | 34.9% |
偿债与运营能力
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 资产负债率(%) | 42.6% | 36.8% | 36.5% | 31.1% |
| 流动比率 | 1.3 | 1.5 | 1.7 | 2.1 |
| 速动比率 | 1.1 | 1.3 | 1.5 | 1.8 |
| 现金比率 | 0.4 | 0.4 | 0.7 | 1.0 |
风险提示
- 产品上线延期
- 新品表现不及预期
- 行业监管政策趋严
投资评级说明
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 相对强于市场表现20%以上 |
| 增持 | 相对强于市场表现5%~20% |
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动 |
| 减持 | 相对弱于市场表现5%以下 |
结论
三七互娱在2021年中报中展现出较强的盈利能力和市场拓展能力，尤其是海外业务和自研产品表现突出，为公司未来增长奠定基础。分析师崔世峰基于对公司产品策略、市场表现和财务预测的综合分析，维持“买入”评级，认为公司将在2021H2实现利润进一步释放，研发能力提升与海外业务拓展将推动长期成长。
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