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欧洲天然气市场分析总结（2022年8月22日）

核心内容

2022年下半年，欧洲天然气市场面临严峻挑战，主要受俄罗斯对欧洲天然气供应减少的影响。尽管欧洲通过LNG进口部分弥补了俄气供应的缺口，但由于美国LNG供应下降及亚洲需求疲软，欧洲LNG进口增量大幅减少，导致天然气供应紧张局面加剧。

主要观点

• 库存与市场预期脱节：虽然欧洲天然气库存仍处于正常水平，但市场对供应短缺的担忧持续升温，推动TTF天然气价格大幅上涨，涨幅接近200%。
• 北溪1号管道是关键变量：北溪1号的供气量直接影响欧洲天然气供应。其当前低负荷运行是导致市场波动率上升的主要原因。
• 取暖季的高需求压力：取暖季（2022年11月至2023年3月）是欧洲天然气消费的高峰期，平均每月消费量为淡季的2倍。在俄气供应不足的情况下，库存可能不足以支撑整个取暖季的需求。
• 供需再平衡依赖价格机制：由于无法通过LNG进口完全填补俄气缺口，欧洲市场只能依赖更高的价格来抑制需求，完成供需再平衡。
• 投资建议：TTF天然气价格仍维持看涨评级，但价格上限难以预测，市场波动性较高。

关键信息

• LNG进口情况：
  • 1H22欧洲LNG进口增量达2000万吨。
  • 2H22预计进口增量降至1000万吨左右。
  • 全年LNG进口增量约为400亿立方米。
• 俄气供应缺口：
  • 假设北溪1号维持当前负荷，俄罗斯对欧洲供气量将同比下降650亿立方米。
  • 北溪1号的正常负荷为550亿立方米/年，当前供气量仅为正常水平的20%-25%。
• 取暖季影响：
  • 欧洲天然气年去库量在400-700亿立方米之间，暖冬与寒冬的差异可达200-300亿立方米。
  • 当俄气供应水平仅为正常水平的20%-25%时，库存无法保障取暖季安全。
• 价格波动：
  • TTF价格自6月以来上涨200%，显示市场对供应短缺的担忧。
  • 气价上涨有助于对冲俄气供应减少带来的收入损失，但同时也加剧了能源短缺问题。
• 能源短缺的广度：
  • 欧洲不仅面临天然气短缺，还存在更广泛的能源短缺问题。
  • 天然气发电需求依然强劲，显示能源替代难度较大。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌局势的变化可能影响俄罗斯对欧洲的天然气供应。
• 天气风险：冬季气温异常寒冷可能导致天然气需求进一步上升，加剧供应压力。

投资建议总结

• TTF走势：维持看涨评级，但价格波动较大，顶部难以预测。
• 北溪1号作用：北溪1号是俄罗斯对欧洲施加压力的工具，其恢复满负荷运行是缓解供应紧张的关键。
• 市场再平衡：若北溪1号无法恢复满负荷，欧洲将面临巨大缺口，需通过更高价格来完成供需再平衡。

附图说明

• 图表1：TTF vs 德国电价
• 图表2：TTF vs HH
• 图表3：GIE欧洲天然气库容利用率
• 图表4：俄罗斯对欧洲管道供气量
• 图表5：北溪1号管道供气量
• 图表6：欧洲LNG进口量
• 图表7：EU天然气发电量
• 图表8：EU煤炭发电量

公司简介

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• 业务范围：商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等。
• 分支机构：在全国设有33家营业部，并在北京、上海、广州、深圳等地拥有134个证券IB分支网点。
• 公司宗旨：稳健经营、创新发展，打造以衍生品风险管理为核心的一流衍生品服务商。

分析师承诺

• 金晓为东证期货首席分析师，具有期货执业资格，研究观点独立、客观，不涉及任何形式的报酬。

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