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报告摘要

华泰 | 中东天然气供应停滞冲击化工市场总结

核心内容

2026年2月底美以伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡的管控导致尿素、LNG、甲醇和硫磺等关键化工原料的运输受阻，同时伊朗及波斯湾周边的天然气工厂减产，引发全球相关产品价格快速上涨。此次供应紧张对农业和化工市场造成显著影响，尤其是对依赖进口天然气原料的国家。

主要观点

尿素供应紧张：冲突影响了全球约1/3经由霍尔木兹海峡的尿素运输，波斯湾周边天然气产量下降，导致中东、南亚、东南亚等地区的尿素生产受阻。印度、巴基斯坦、泰国等国对中东天然气依赖度较高，尿素成本上升可能影响其产量。
尿素价格上涨推高粮价：3月18日东南亚CFR尿素价格较2月底上涨45%，而国际尿素价格上涨临近北半球和南亚的播种季，预计26年下半年全球粮食价格将面临上涨压力。
中国尿素供应充足：中国尿素主要采用煤化工工艺，产能占比超80%，国内供应稳定，价格涨幅较小。国内尿素价格较东南亚CFR价格低，且国内企业具备出口能力，建议关注国内尿素龙头企业。
甲醇供应缺口影响东亚及东南亚：伊朗作为全球第二大甲醇生产国和第一大出口国，其产量下降和运输受阻可能引发东亚甲醇供应紧张，导致下游产品如醋酸、DMF价格上涨。东南亚生物柴油成本亦将上升，但中国甲醇供给韧性较强，推荐沿海甲醇生产企业。
硫磺供应紧张影响化工及金属行业：全球约60%的硫酸来自硫磺，中东地区占全球硫磺出口近半。冲突导致硫磺供给下降，引发硫酸价格上涨，对磷肥、钛白粉、磷酸铁锂等下游行业造成成本压力。差异化生产路径的化工企业如氯化法钛白粉、草酸亚铁法磷酸铁等有望受益。
供需矛盾中期难以逆转：中东天然气及原油处理量下降，叠加北美页岩气含硫量低，导致全球硫磺供给缺口凸显，预计中期难以缓解。

关键信息

全球尿素贸易：2025年全球尿素贸易量约5500万吨，其中约30%经由霍尔木兹海峡运输。
中国尿素产能：2026年预计中国尿素产能将达8399万吨，开工率保持在88%以上，出口能力稳定。
中东甲醇出口：2024年伊朗甲醇出口量约450万吨，2025年通过霍尔木兹海峡的甲醇贸易量占全球37%。
硫磺供需结构：中国硫磺进口依赖度达45%，2025年硫磺制酸占硫酸生产42%，硫磺价格高位将对下游化工行业成本造成压力。
价格波动数据：
- 3月18日东南亚CFR尿素价格较2月底上涨45%。
- 3月18日华东地区甲醇、醋酸、DMF价格分别较2月底上涨13%、16%、30%。
- 3月18日国内硫磺报价4800元/吨，较2023年7月低点上涨592%。