德银-中国-石油与天然气行业-中国冬季天然气短缺局面再现-20171215-12页_832kb

中国油气行业2017年冬季更新报告

核心内容

2017年12月，中国冬季天然气短缺问题再次浮现，对油气行业产生了显著影响。主要由于“煤改气”政策推动了天然气需求的激增，特别是在北京及周边地区，政府不得不从其他省份调配天然气，导致部分地区出现供应紧张。同时，天然气价格因供应不足而大幅上涨，如大庆和黑龙江地区的LNG价格在12月达到每吨9000元，几乎是9月份的三倍。国家发改委（NDRC）和国家能源局（NEA）介入调控天然气价格和供应分配，但天然气价格仍维持高位。

主要观点

• 天然气短缺：由于“煤改气”政策，天然气需求激增，导致部分区域出现短缺，尤其是北方地区，工业用气被优先保障，居民用气受限。
• 价格波动：天然气短缺导致LNG价格飙升，同时尿素和甲醇价格也大幅上涨，分别为1800元/吨和2600元/吨，分别上涨了8%和40%。
• 行业影响：
  • PetroChina（0857.HK）：作为中国最大的天然气供应商，PetroChina受益于天然气价格上涨，其上游业务利润改善，同时减少了进口天然气的亏损。估值方面，采用DCF和P/B vs. ROE方法，目标价为HKD5.55，评级为Hold。
  • China BlueChemical（3983.HK）：作为尿素和甲醇生产商，受益于价格上涨，目标价为HKD3.20，评级为Buy。尽管存在生产暂停风险，但其海南工厂拥有稳定的天然气供应，降低了风险。

关键信息

• 天然气供应优先级：北方地区优先保障居民用气，导致工业用气受限，加剧了供应紧张。
• 政策调整：环保部允许未完成“煤改气”的“2+26”城市继续使用煤炭和常规燃料供暖，暂时缓解了天然气需求压力。
• 市场估值：
  • PetroChina：2017年目标价为HKD5.55，预计2018年市盈率（P/E）为20.6倍，市净率（P/BV）为0.7倍。
  • China BlueChemical：2017年目标价为HKD3.20，预计2018年市盈率为10.6倍，市净率为0.7倍。
• 风险因素：
  • 天然气供应中断
  • 主要产品价格波动
  • 油价和产量的意外变化
  • 政策变动

公司分析

PetroChina（0857.HK）

• 市场地位：中国最大的天然气供应商，拥有67%的市场份额，40%的勘探开发（E&P）业务为天然气。
• 财务表现：
  • 2016年每股收益（EPS）为0.59元，2017年为0.12元，预计2018年为0.22元。
  • 2017年自由现金流（FCF）为57,176百万港元，净利润为107,172百万港元。
• 估值指标：
  • 2017年P/E为38.7倍，EV/EBITDA为5.9倍。
  • 2017年市净率为0.7倍，自由现金流收益率为12.7%。

China BlueChemical（3983.HK）

• 业务模式：作为中海油子公司，主要生产销售尿素和磷酸盐肥料。
• 财务表现：
  • 2017年净利润为458百万港元，预计2018年为901百万港元。
  • 2017年自由现金流为808百万港元，EBITDA为1,703百万港元。
• 估值指标：
  • 2017年P/E为20.9倍，EV/EBITDA为2.8倍。
  • 2017年市净率为0.7倍，自由现金流收益率为7.5%。

模型更新与数据来源

• 模型更新日期：2017年10月17日（PetroChina）和2017年8月29日（China BlueChemical）。
• 数据来源：公司数据、德意志银行估算。
• 分析师：
  • Johnson Wan：PetroChina估值分析
  • Vitus Leung：China BlueChemical估值分析

重要披露

• 利益冲突披露：德意志银行及其关联公司可能持有相关公司的股份，或在未来三个月内获得投资银行服务的报酬。
• 分析师认证：报告中的观点反映了分析师的个人看法，且不涉及直接推荐或收益分成。

图表与数据

• 图表1：中国尿素价格走势（来源：Bloomberg, 德意志银行）
• 图表2：中国甲醇价格走势（来源：Bloomberg, 德意志银行）
• 财务报表：包括收入、净利润、现金流和资产负债表数据，均按人民币百万单位表示。

结论

• 行业趋势：天然气短缺问题将持续到冬季，除非存储能力有所改善。
• 投资建议：
  • PetroChina：Hold，目标价HKD5.55。
  • China BlueChemical：Buy，目标价HKD3.20。