20210127-国金证券-寒武纪-688256.SH-疫情影响营收_短期扭亏不易_5页_975kb
报告摘要
寒武纪（688256.SH）买入（维持评级）总结
核心内容概述
寒武纪是一家专注于人工智能芯片研发的企业，其股票当前市场价格为165.62元。国金证券维持对其“买入”评级，并认为未来五年公司营收将大幅增长，CAGR超过50%，预计2023年实现扭亏为盈。
主要观点
- 业绩表现：2020年寒武纪实现营业收入607百万元，但归母净利润为-512.42百万元，亏损幅度低于市场预期，主要受益于政府补助、闲置资金理财收益及股份支付金额。
- 疫情影响：疫情导致客户导入新产品受阻，2020年营收增长低于预期，影响了2021年营收目标的达成。
- 费用增加：公司持续加大研发投入，同时扩充销售服务团队，导致费用大幅增加，短期内扭亏为盈面临挑战。
- 长期增长预期：在高毛利云及边缘运算端AI芯片新产品推动下，公司未来五年营收增长预期良好，预计2023年实现盈利。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 117.03 | 443.94 | 607.00 | 830.00 | 1,200.00 | 2,000.00 |
| 归母净利润（百万元） | -41.05 | -1,178.99 | -512.42 | -381.94 | -262.68 | 323.79 |
| 每股营收（元） | 0.33 | 1.23 | 1.52 | 2.07 | 3.00 | 5.00 |
| 毛利率（%） | 100% | 68% | 69% | 68% | 65% | 66% |
| 营业利润率（%） | -35% | -265% | -89% | -48% | -23% | 17% |
| 净利率（%） | -35% | -266% | -84% | -46% | -22% | 16% |
资产负债表概览
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金（百万元） | 1,354.37 | 383.31 | 2,413.47 | 2,140.40 | 2,076.27 | 2,100.92 |
| 应收账款月数 | 3.3 | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.5 |
| 存货月数 | 527.4 | 4.3 | 4.0 | 4.0 | 3.4 | 3.0 |
| 资产总计（百万元） | 3,041.45 | 4,668.47 | 6,710.59 | 6,397.36 | 6,280.12 | 6,880.98 |
| 负债合计（百万元） | 2,530.81 | 311.99 | 284.50 | 353.20 | 498.64 | 775.71 |
| 所有者权益合计（百万元） | 510.64 | 4,356.48 | 6,426.09 | 6,044.16 | 5,781.48 | 6,105.27 |
现金流量表概览
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 净利润（百万元） | -41.05 | -1,179.13 | -512.42 | -381.94 | -262.68 | 323.79 |
| 现金流量净额（百万元） | -89.42 | -330.85 | -433.70 | -235.03 | -62.48 | 565.35 |
| 自由现金净流量（百万元） | -1,276.90 | -2,670.28 | -477.86 | -273.07 | -64.13 | 24.65 |
风险提示
- 估值偏高；
- 终端AI处理器IP业务减少；
- 智能计算集群系统事业面临挑战；
- 同业竞争加剧；
- 现金流短缺；
- 可能进入实体清单。
投资建议
国金证券维持“买入”评级，认为公司未来五年营收增长潜力大，CAGR超过50%，2023年有望实现扭亏为盈。
市场评级分析
| 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
|---|---|---|---|---|---|
| 买入 | 1 | 1 | 1 | 3 | 5 |
| 增持 | 0 | 1 | 1 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
评分说明
- 1.00 = 买入；
- 1.01~2.0 = 增持；
- 2.01~3.0 = 中性；
- 3.01~4.0 = 减持。
投资评级说明
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
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- 报告内容仅供参考，不构成投资建议；
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