20210227-东北证券-寒武纪-688256.SH-勇克困难坚定攻关_再添新品着眼未来_4页
报告摘要
寒武纪（688256.SH）公司点评报告总结
核心内容概述
本报告对寒武纪2020年业绩及2021年市场表现进行了分析，并对其未来发展前景给出了积极评价。公司作为AI芯片领域的先行者，尽管在2020年面临营收增长放缓和较大亏损，但通过持续的研发投入和新品发布，正逐步增强其在云端AI芯片市场的竞争力。
主要观点
- 业绩表现：2020年公司营收为4.59亿元，同比增长3.38%；归母净利润亏损4.36亿元，同比缩小63.04%；扣非归母净利润亏损6.60亿元，同比扩大75.15%。公司全年营收中，Q4贡献了65.58%。
- 新品发布：2021年初，公司推出了思元290云端训练芯片、MLU290-M5加速卡及玄思1000加速器，显著提升了产品竞争力。
- 研发投入与战略：公司持续加大研发投入，以攻克技术难关并扩大市场份额。尽管2020年扣非净利润亏损扩大，但其战略方向明确，聚焦于通用型AI芯片研发。
- 市场前景：分析师认为，寒武纪有望在AI芯片市场中脱颖而出，特别是在云端AI芯片领域，与行业巨头同台竞技。
- 投资评级：维持“买入”评级，预计2020-2022年营收分别为4.59亿元、8.71亿元、13.76亿元，给予80倍PS估值，对应2021年目标股价174.18元。
- 市场关注：寒武纪于2021年3月15日调入科创50指数，预计吸引市场更多关注。
关键信息
财务数据
| 指标 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 0.117 | 0.444 | 0.459 | 0.871 | 1.376 |
| 归属母公司净利润（亿元） | -0.041 | -0.1179 | -0.0436 | -0.0119 | 0.201 |
| 每股收益（元） | -0.10 | -2.95 | -1.09 | -0.30 | 0.50 |
| 市净率（倍） | 8.86 | 9.03 | 8.75 | ||
| 毛利率 | 68.2% | 61.6% | 65.2% | 68.1% | |
| 净利润率 | -265.6% | -95.0% | -13.6% | 14.6% | |
| 营业收入增长率 | 279.4% | 3.4% | 89.8% | 57.9% | |
| 净利润增长率 | -2772.3% | 63.0% | 72.8% | -269.7% |
估值与预测
- 目标股价：2021年目标价为174.18元，对应80倍PS估值。
- 市盈率：2022年预计为286.23倍。
- 市净率：2020年为8.86倍，2021年为9.03倍，2022年为8.75倍。
- 每股净资产：2020年为16.25元，2021年为15.96元，2022年为16.46元。
营运与财务指标
| 指标 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 应收账款周转率（次） | 53.12 | 94.71 | 82.03 | 81.44 |
| 存货周转率（次） | 131.98 | 130.00 | 100.00 | 70.00 |
| 资产负债率 | 6.7% | 10.6% | 12.2% | 13.0% |
| 销售费用率 | 4.3% | 8.7% | 7.0% | 6.7% |
| 管理费用率 | 237.9% | 30.0% | 15.0% | 9.0% |
风险提示
- AI芯片市场需求延缓
- AI芯片竞争加剧
- 新品开发进度不及预期
- 业绩预测和估值判断不达预期
结论
寒武纪作为AI芯片领域的领先企业，虽然2020年面临较大亏损，但其在2021年推出的新品显著提升了市场竞争力。公司通过持续高强度研发投入，致力于在通用型AI芯片市场中取得突破。分析师认为，寒武纪有望在未来实现持续增长，并维持“买入”评级。
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