20260323-浙商证券-寒武纪-688256.SH-寒武纪2025年报点评_利润同比扭亏_存货增长匹配高需求_3页_402kb

报告摘要

寒武纪2025年报点评总结

核心内容

寒武纪在2025年实现了显著的业绩增长，公司整体表现亮眼，尤其在利润端由亏转盈，展现出强劲的发展势头。随着AI算力需求的持续攀升，公司作为国产AI芯片龙头，凭借其核心技术优势和市场拓展能力，占据了有利位置。同时，公司加大研发投入，保持了较高的研发费用率，并在存货管理方面积极应对市场需求，为未来发展奠定了基础。

主要观点

业绩大幅增长，利润扭亏为盈：
2025年公司营业收入达到64.97亿元，同比增长453.21%；归母净利润为20.59亿元，同比大幅增长555.24%。2025Q4单季度营收和净利润分别同比增长91.05%和67.03%，显示出公司业绩持续向好的趋势。
研发投入强劲，人员结构优化：
公司研发费用达到13.51亿元，同比增长11.10%，研发费用率维持在20.79%。研发人员占比提升至80.13%，显示出公司对技术研发的高度重视。
存货高增长，匹配市场需求：
截至2025年末，公司存货账面价值为49.44亿元，期末资产总额占比为36.79%。存货增长主要由于原材料增加，反映出公司积极备货以应对市场需求的快速增长。
AI算力市场前景广阔：
根据Gartner和IDC预测，2027年全球人工智能芯片市场规模将达1,194亿美元，中国AI总投资规模将突破400亿美元，复合增长率达25.6%。公司云端产品线（包括智能芯片及板卡）在2025年实现营收64.77亿元，同比增长455.34%，显示出公司在AI算力市场中的核心地位和增长潜力。
盈利预测乐观，估值合理：
公司预计2026-2028年营业收入分别为140.61亿、215.99亿、356.05亿，归母净利润分别为48.30亿、76.13亿、135.39亿，对应P/E估值分别为85倍、54倍、30倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2025A (百万元)	2026E (百万元)	2027E (百万元)	2028E (百万元)
营业收入	6,497.20	14,060.98	21,599.04	35,604.76
归母净利润	2,059.23	4,830.27	7,613.38	13,539.30
每股收益（最新摊薄）	4.88	11.45	18.05	32.11
P/E	198.90	84.80	53.80	30.25

财务比率分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	55.15%	54.50%	54.22%	54.07%
净利率	31.69%	34.35%	35.25%	38.03%
ROE	17.40%	32.62%	37.91%	45.95%
ROIC	17.41%	32.69%	37.79%	45.73%
资产负债率	11.87%	19.28%	20.55%	21.88%
净负债比率	-10.98%	-28.31%	-33.02%	-35.48%
总资产周转率	0.64	0.88	0.98	1.12
P/E	198.90	84.80	53.80	30.25
P/B	34.60	27.66	20.39	13.90
EV/EBITDA	242.54	80.27	51.39	29.10

风险提示

产品研发不及预期
下游需求不及预期
晶圆厂产能释放不及预期
先进封装产能进展不及预期
贸易政策风险

投资建议

公司作为国产AI芯片的龙头企业，具有显著的技术和市场优势，未来增长潜力巨大。基于其良好的财务表现和市场前景，分析师维持“买入”评级。

其他信息

股票走势图：文档中包含股票走势图图片，但未提供具体数据。
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基本数据：
- 收盘价：￥971.30
- 总市值：409,582.81百万元
- 总股本：421.69百万股