深度报告-20230319-浙商证券-寒武纪-688256.SH-寒武纪深度报告_GPT算力系列深度·寒武纪（688256）_中国AI芯片先行者_17页_1mb

寒武纪（688256）深度报告总结

核心内容

寒武纪是中国领先的AI芯片企业，专注于人工智能核心芯片的研发、设计和销售，产品涵盖云服务器、边缘计算设备、终端设备等场景，包括云端智能芯片及加速卡、训练整机、边缘智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP及配套软件开发平台。公司近年来推出了思元、玄思等产品系列，布局“云边端车”一体化生态，具备较强的市场竞争力。

主要观点

• 技术优势：公司具备深厚的技术基础，产品矩阵迅速扩充，涵盖云端、边缘、终端及软件平台，形成了软硬件协同、训练推理融合的统一生态。
• 市场定位：公司在国内AI芯片领域具有稀缺性，是少数具备完整产品布局的本土企业，且在多个应用场景中已实现规模化应用。
• 外部环境催化：由于英伟达对华出口限制，公司产品有望获得更多市场机会，尤其是在云端及车规芯片领域。
• 盈利预测：公司2022-2024年营业收入预计分别为7.29/10.50/15.50亿元，归母净利润分别为-11.66/-8.40/-5.07亿元，PS分别为67.64X、46.96X、31.81X，预计未来盈利能力将逐步改善。
• 研发投入：公司高度重视研发，2022年中报显示研发人员占比超80%，研发投入持续增长，且研发费用率维持在较高水平，有利于长期技术积累。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2016年
• 主要产品：云端智能芯片及加速卡、训练整机、边缘智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP、基础系统软件平台
• 下游应用：安防监控、自动驾驶、移动终端、智能家居等
• 股权结构：实控人为陈天石，持股37.47%，前十大股东持股占比67.69%，包括国资和战略投资者

产品布局

• 云端产品线：思元100、思元270、思元290、思元370，以及训练整机产品，已与阿里云等头部客户合作。
• 边缘产品线：思元220已实现百万级销量，产品性能良好，应用于多个行业。
• 终端产品线：寒武纪1A、1M系列智能处理器IP已集成于超过1亿台智能终端设备中。
• 软件平台：公司构建了统一的软件开发平台，支持不同场景下AI应用的高效运行。

行业分析

• AI大模型发展：大模型如ChatGPT推动AI算力需求激增，AI芯片成为关键基础设施。
• 市场格局：海外巨头如英伟达、英特尔占据主导地位，但国产芯片如寒武纪、华为海思等也在加速发展。
• 市场规模：预计2022年中国AI芯片市场规模为850亿元，2024年将达1406亿元，年化复合增长率达23.9%。

盈利预测与估值

• 营业收入：2022-2024年分别为7.29/10.50/15.50亿元，同比增速分别为1.11%/44.03%/47.62%
• 归母净利润：2022-2024年分别为-11.66/-8.40/-5.07亿元，亏损幅度逐年缩小
• PS估值：2022-2024年分别为67.64X、46.96X、31.81X，公司估值相对较高，但具备增长潜力
• 可比公司：龙芯中科、海光信息、景嘉微，PS均值分别为36.66X、22.78X、15.82X

风险提示

• AI市场需求不及预期，可能影响公司收入增长
• 供应链稳定性存在风险，Fabless模式对供应链依赖较强
• 研发成果转化不及预期，可能影响盈利改善速度

业务发展与市场前景

• 公司产品矩阵逐步完善，从云端到边缘再到终端，覆盖广泛的应用场景
• 随着GPT等AI大模型的普及，AI算力需求快速增长，公司有望受益
• 2022年H1，公司边缘产品线收入约为0.34亿元，云端产品线收入1.30亿元，智能计算集群系统收入4.50亿元，预计未来几年营收结构将优化，盈利能力逐步提升

总结

寒武纪作为中国AI芯片领域的先行者，凭借其完善的智能芯片产品布局和深厚的技术积累，正在加速向海内外头部企业靠拢。随着GPT等大模型的广泛应用，AI芯片需求显著增长，公司有望在国产替代和高端化趋势中获得更多市场机会。尽管当前公司仍处于亏损状态，但随着产品迭代和市场拓展，盈利预期逐步改善。公司估值相对较高，但具备较强的市场成长性，建议投资者关注其未来发展前景。