核心内容
寒武纪是一家专注于人工智能芯片设计与开发的企业，目前处于亏损状态，但其营业收入呈现增长趋势。国金证券对其维持“增持”评级，并下调了目标价格至88元。
主要观点
- 财务表现：公司2021年三季度营收为8,455万元，同比增长20%，但环比下降17%。归母净亏损扩大至2.38亿元，远超市场预期。
- 亏损状况：公司自2019年起持续亏损，且2021年全年预计亏损6.23亿元，较2020年亏损4.35亿元有所扩大。
- 毛利率下降：2021年毛利率为48%，低于市场预期约10个百分点，是导致亏损扩大的主要原因之一。
- 研发投入增加：公司持续加大云边端产品线及软件开发平台的研发投入，短期内难以改善亏损。
- 库存风险：库存月数从11.7个月增至14.8个月，远高于行业平均水平，可能影响公司现金流和运营效率。
- 现金流问题：公司经营性现金流持续为负，且自由现金流亦为负，显示现金流紧张。
- 投资建议：下调2021年营收预期至5.85亿元，低于市场预期。预计未来两年营收将低于市场预期20-30个点。
关键信息
- 当前股价：76.61元
- 目标价格：88元
- 总股本：4.00亿股
- 已上市流通A股：2.40亿股
- 总市值：306.52亿元
- 年内股价波动：最高197.18元，最低74.33元
- 沪深300指数：4909
- 上证指数：3547
- 2021年营收预期：5.85亿元（同比增长27%）
- 2021年净亏损预期：7.32亿元
- 2022年营收预期：7.80亿元
- 2022年净亏损预期：6.64亿元
- 2023年营收预期：10.20亿元
- 2023年净亏损预期：6.23亿元
风险提示
- 估值偏高：公司当前估值可能偏高，存在回调风险。
- 终端AI处理器IP业务减少：若终端AI处理器IP业务减少，将对业绩产生负面影响。
- 智能计算集群系统事业风险：该业务可能存在不确定性。
- 同业竞争：市场竞争加剧可能影响公司市场份额。
- 现金流短缺：持续亏损导致现金流紧张，可能影响公司运营。
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
历史推荐与目标价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2020-07-08 |
买入 |
150.00 |
150.00 ~ 150.00 |
| 2 |
2020-08-28 |
买入 |
182.56 |
N/A |
| 3 |
2020-10-29 |
买入 |
183.89 |
N/A |
| 4 |
2021-01-28 |
买入 |
165.62 |
N/A |
| 5 |
2021-04-28 |
增持 |
119.40 |
136.00 ~ 136.00 |
| 6 |
2021-08-11 |
增持 |
104.44 |
118.00 |
评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
0 |
2 |
6 |
12 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
3 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
最终评分与平均投资建议对照：
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业总收入 |
444 |
459 |
585 |
780 |
1,020 |
| 营业成本 |
141 |
159 |
302 |
381 |
495 |
| 营业毛利 |
303 |
300 |
283 |
399 |
525 |
| 营业费用 |
1,481 |
735 |
1,016 |
1,064 |
1,148 |
| 营业利润 |
-1,178 |
-434 |
-732 |
-664 |
-623 |
| 折旧前净利 |
-1,125 |
-307 |
-628 |
-464 |
-347 |
| 税前利润总额 |
-1,179 |
-435 |
-732 |
-664 |
-623 |
| 净利润 |
-1,179 |
-435 |
-732 |
-664 |
-623 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
383 |
4,875 |
3,340 |
2,255 |
1,834 |
| 应收账款及应收票据 |
65 |
208 |
192 |
256 |
335 |
| 存货 |
51 |
91 |
121 |
152 |
198 |
| 流动资产合计 |
4,451 |
6,877 |
5,603 |
4,892 |
4,311 |
| 固定资产 |
93 |
145 |
364 |
507 |
599 |
| 非流动资产合计 |
217 |
432 |
539 |
716 |
848 |
| 资产总计 |
4,668 |
7,310 |
6,142 |
5,608 |
5,159 |
| 流动负债合计 |
238 |
401 |
443 |
573 |
747 |
| 负债合计 |
312 |
878 |
443 |
573 |
747 |
| 所有者权益合计 |
4,356 |
6,432 |
5,699 |
5,035 |
4,412 |
| 负债和所有者权益总计 |
4,668 |
7,310 |
6,142 |
5,608 |
5,159 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
-1,179 |
-435 |
-732 |
-664 |
-623 |
| 折旧费用 |
23 |
42 |
54 |
143 |
208 |
| 摊销费用 |
31 |
86 |
50 |
58 |
68 |
| 现金流量净额 |
-331 |
-332 |
-628 |
-464 |
-347 |
| 经营活动现金净流 |
-202 |
-132 |
-847 |
-708 |
-12 |
| 投资活动现金净流 |
-2,468 |
872 |
-211 |
-377 |
-408 |
| 筹资活动现金净流 |
1,700 |
2,493 |
-477 |
0 |
0 |
| 现金净流量 |
-971 |
3,233 |
-1,536 |
-1,085 |
-420 |
| 自由现金净流量 |
-2,670 |
740 |
-1,058 |
-1,085 |
-420 |
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