深度报告-20250226-东吴证券-寒武纪-688256.SH-寒武破晓_算力腾飞_17页_1mb

寒武纪-U公司深度研究总结

寒武纪-U是一家专注于人工智能芯片研发的中国领军企业，其产品矩阵涵盖云、边缘与终端场景，致力于构建完整的智能芯片生态体系。公司在2017年起经历了高速成长，尤其在2024年，预计收入将达到107-120亿元，同比增长508%-692%，主要得益于智能计算集群系统的广泛应用及云端业务的恢复。

人工智能算力市场空间广阔，政策支持和企业需求推动国产替代加速。2025年被视为政府和运营商算力采购的关键年份，六部门计划建设105EFlops智能算力，并出台能效标准限制高功耗芯片。互联网企业如字节跳动的资本开支激增，进一步扩大对国产AI芯片的需求。

寒武纪的技术优势体现在通用型智能芯片的研发上，其产品兼具高性能与低功耗，适配多种场景。对比英伟达H20和GoogleTPU，寒武纪的芯片架构设计差异化显著，在特定运算效率上表现良好。公司“领跑者”计划及不断迭代的高性能芯片，如思元370-X8，巩固了其在国产算力市场中的领先地位。

财务预测显示，寒武纪预计2024-2026年营业收入将达1116亿、3588亿、5412亿元，对应PS估值分别为292倍、91倍和60倍。盈利预测中毛利率稳步提升，终端业务和智能计算集群成为主要增长驱动力。

风险因素包括AI需求不及预期、客户集中度高、供应链波动及国际政治环境等。若市场接受度不及预期，可能对公司业绩产生显著影响。

寒武纪作为国产AI芯片稀缺标的，有望受益于行业发展及政策红利，故维持“买入”评级。